自年初见顶以来，大豆期价已持续回调近一个月，全球大豆增产预期及主要国家货币政策收紧担忧令市场利空阴云笼罩。本周初两天，随着连豆主力合约有效下破3900附近重要支撑，盘面更是出现加速下跌走势，1009合约一度滑至近三个月低点3724水平。当前，南美天气仍缺少实质威胁，同时国内供需面较为宽松以及技术图表的严重破坏令投资者对大豆后市普遍持悲观预期。但笔者认为，在国家收储政策以及全球长期复苏的背景下，当前大豆期价已处于严重超跌区域，市场近期见底反弹的概率较大。

收储政策长期支撑效应显著

中国政府对2009/2010年度国产大豆制定的收储底价为3740元/吨，较去年高出240元/吨，而且与去年有明显区别的是，收购主体除中储粮公司外还增加了当地加工企业，收购方式为敞开收购。因此，本年度的收储政策托市力度会明显好于去年。不过，从收储实际执行情况看，由于去年东北产大豆大幅减产，产区农民对3740元/吨的大豆收储价认同度依然较低,农民心理价位仍维持在4000元/吨水平。虽然据此前政策，本年度大豆收储截止日期为4月30日，但由于迄今已收储数量明显不足，所以该截止日期很可能后延。这就意味着未来东北产区大豆现货价格很难低于3740元/吨的收储底价。收储政策将令国产大豆长期维持较高价位，这就将导致两种情况出现，一是交割仓单成本较高，二是国内油厂将继续大量使用低成本进口大豆。

以黑龙江产区大豆现货3740元/吨估算，1009合约大豆仓单成本至少要达到3950，若考虑占用资金利息费用，交割成本将超过4000元/吨水平。由此可见，当前连豆1009合约目前3750元/吨的价格已属严重超跌水平，空头在这样的低价位是无论如何也不会交货的，所以多头完全可以耐心持有以等待期价的理性回归。

目前按美盘920美分估算的2、3月份美国大豆到中国港口成本理论上仅为3550元/吨左右，而且，进口大豆较之国产大豆压榨产出一般每吨还要高出大约120元，若以黑龙江产区大豆3740元/吨为参照，目前进口大豆的成本优势大约有310元(今年国产大豆压榨虽按规定可以享受160元/吨的补贴，但这部分基本被从产区到沿海港口运输费用所抵消，所以可以忽略不计)。可以预见，进口大豆成本巨大优势将令中国油厂大量使用进口大豆，当前市场担心的中国后期进口大豆需求将明显放缓的情况仍很难出现。而中国的强劲需求也将对美盘大豆提供明显支撑，通过大致算可以得出，美盘大豆重上1000美分之前，进口大豆都将将对国产大豆保持明显竞争优势(310368,基金吧)。这也从另一方面证明，美盘大豆同样已经处于超跌水平。

大豆下游产品有望先行企稳

由于近期国内现货豆粕、豆油跌幅明显于大豆，当前国内油厂大豆压榨已普遍处于亏损局面。2月3日张家港地区进口大豆分销报价3750元/吨、豆粕报价3200元/吨、豆油报价7150元/吨，由此测算亏损幅度约为65元/吨，天津、广东一些油厂甚至已经有150—200元/吨的亏损。在这种情形下，一些油厂已经开始缩减开工率，豆粕、豆油现货进一步下跌空间已基本被封死。由于市场疲弱、春节前国内豆粕、豆油需求始终比较低迷，但预计春节过后，随消费企业补充库存以及养殖业新一轮周期开始，大豆下游产品需求有望得到明显改观，特别是豆粕需求将增加，这也可能为大豆市场带来支撑。

南美大豆供应仍有很大不确定性

美国农业部1月份报告预计，2009/2010年度巴西大豆产量为6500万吨、阿根廷大豆产量5300万吨，两国合计较前一年度大幅增加2900万吨。目前，巴西中西部、北部地区早熟大豆已经开始收获，当地大豆丰产似已成定局。不过，目前巴西南部大豆作物仍处于关键生长期，而阿根廷大豆作物仅是生长初期，天气的变化令最终产量仍存在很大不确定性。过去两周里，阿根廷大豆主产区一度出现持续高温干燥天气，而且最新预报显示，未来一周巴西南部、巴拉圭大豆产区也将出现高温少雨天气，作物生长仍可能面临干旱威胁。此外，作为大豆主要出口国，阿根廷过去两年在新季大豆上市期间都曾发生严重的农场主团体抵制销售的抗议活动，由于阿根廷对出口大豆征收高额关税，加之近期市场价格大幅下滑，今年也不排除再次出现类似事件的可能。这或造成南美新大豆上市日期拖后、美豆出口需求额外增加的情形，进而为美盘大豆带来额外支撑。

外部市场利多仍是长期主基调

近期由于受到中国突然收紧信贷、美国政府强化对大银行投机规模监管以及欧洲国家主权债务危机等一系列事件的冲击，市场避险情绪持续升温促使美元大幅反弹，并引发全球股市、商品市场遭遇普遍重创。目前，市场主要担心宽松货币政策提前退出可能会中断全球经济复苏进程。不过，美联储上周议息会议声明仍称“在未来相对较长时间内将继续保持现有低利率水准”，而且奥巴马本周又提出了创纪录的3.83万亿美元2011财年预算方案，种种迹象表明美国宽松货币政策在2010年很可能还将持续。此外，美国近日公布的一连串数据也都指向经济复苏这一关键词。美国公布的2009年四季度GDP数据环比年率增长5.7%，远超过预期4.6%的增长，增幅为近6年来最大；美国1月份芝加哥采购经理人指数为61.5，创下自2005年11月以来的新高。最近两天，美元已经连续出现回落，原油、贵金属反弹等指标性商品明显反弹，外部市场压力已经有缓解迹象。从长期看，全球经济持续复苏、通胀预期增强推升商品价格仍将是市场运行的主基调。

不能否认，当前大豆市场无论是供需基本面还是技术图表趋势均处于弱势中，看空氛围占主导。但巴菲特曾经说过，“别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪”，对于当前这样一个已经处于明显超跌的大豆市场，我们是否更应该考虑“贪婪”一点呢？至少笔者认为，当前大豆市场继续做空的风险已经明显大于做多，连豆1009合约不妨在3750一线附近建仓多单，三个月内有望获得200-300点的盈利空间。