上周期债市场表现温和，跌势放缓，整体以振荡为主。基于短期资金紧张化的程度有所缓解、收益率再度拐头向下以及需求配置的支撑，预计期债价格短期有小幅反弹可能。

关注本周MLF续作可能

上周央行公开市场逆回购共计净投放700亿元资金。本周央行公开市场将有2400亿元逆回购到期，周一到周五到期量分别为100亿元、600亿元、600亿元、500亿元和600亿元。同时，5月3日将有2300亿元MLF到期。从上周资金利率集体攀升的情形和央行公开市场操作来看，预计本周央行仍有可能通过MLF续作或者较大规模的逆回购净投放来对冲流动性压力。从近期央行在锁短放长的政策工具应用上来看，预计本周央行或在MLF续作上有所表现，且更倾向于运用1年期工具以达到提升机构融资成本、去杠杆的目的。

上周末公布的PMI数据显示，中国4月官方制造业PMI51.2，预期51.7，前值51.8。虽然PMI增速仍处于荣枯线之上，但是增速环比有所下降。对于回落原因，统计局表示市场供需增速有所放缓、高耗能行业景气度降至收缩区间、大宗商品价格波动和部分行业供求关系变化以及进出口扩张速度有所放缓是主要原因。我们认为，当前仍处在去产能、调结构的经济转型期，经济数据的波动在所难免。从分项数据上也能看出黑色金属行业PMI下降6.9个百分点至45.1，建筑业上升1.1个百分点至61.6。去产能深化、基建发力托底的经济结构在上月继续向深层次推进。对此，我们认为经济增速继续寻底的趋势仍未改变。

对于货币政策而言，债市去杠杆和保持合理水平的货币供给之间的博弈依然是短期政策的关注重心。近期监管层在委外资金、保险资金以及各类违规投资、激进投资上的政策开始强化，长期利于引导资金合理化、透明化投资。对于期债市场而言，更加利于利率债市场配置偏好的上升。

短期关注配置偏好与避险需求的变化

资金配置偏好的变化，从长期来讲利好利率债市场。上周一10年期国债收益率自去年年底之后第三次触及3.5%之上，且再次迅速回落的表现证明收益率上升，市场配置短期回升的预期。虽然从资金利率水平不断攀升的现实情况来看，3.5%的边际线有上移可能。与前期相比，当前3.5%的利率水平体现的基本面背景已经完全不同。但是从近期监管强化、资金寻求安全边际较高资产的现实而言，利率债的配置始终值得注意，其将给期债价格带来较为有力的下方支撑。

另外，外围市场不断动荡的现实格局使得资金更加青睐低风险资产。从中美利差而言，120BP的高位利差对于资金转移国内也是利好因素之一。因此，对于期债市场而言，在货币政策边际收紧的情况下，收益率上有顶、下有底的波动特征将维持。

综上，短期期债价格在收益率向下波动的支撑下有反弹可能，投资者可关注区间做多机会。不过，从中长期而言，债市终将在收益率边际上移的背景下承受较大下行压力，长线多单参与需谨慎。