共同基金投资衍生品情况

1994年，迫于市场上对共同基金投资衍生品充斥着大量指责，美国证券交易委员会（以下简称“SEC”）主席郑重警告了共同基金行业，在投资金融衍生品方面需要谨慎处理。为此，SEC采取了有针对性的措施：对共同基金投资衍生品的活动进行分类监管；组成研究小组对共同基金投资衍生品的情况进行评估；并制定了一系列特别的规章条款进行完善管理。SEC还致信基金公司表达了对共同基金投资衍生品的担忧。

随后美国投资公司协会（以下简称“ICI” ）进行了关于共同基金投资衍生品的调查。在受调查的5000只基金中，回复的有1728只基金，其中仅有475只基金投资衍生品(约占总数27％)。此次调查的衍生品包含了资产证券化抵押产品，以及其他金融衍生品，如期货、期权和互换。此外，在2154只股票基金中只有471只基金投资衍生品，衍生品资产占总资产比例仅为3.5％，而固定收益基金中高达95％投资的是场外衍生品。

共同基金投资衍生品相关法律

鉴于SEC对共同基金投资衍生品愈加关注，ICI发布了《投资公司衍生品投资报告》。该报告阐明了衍生品的定义，并要求共同基金的董事会必须严格监管共同基金的运作，特别是衍生品的使用；如果基金管理人计划投资衍生品，他们必须获得基金持有人大会的通过，基金管理人必须向董事会和基金持有人定期披露投资衍生品的策略和相关风险，投资衍生品的头寸及引入衍生品后的投资绩效等。

美国共同基金均要求以公司形式注册。监管共同基金的主要法律有《证券法》及其修正案和《投资公司法》及其修正案和《投资顾问公司法》。其中与股指期货等金融衍生品相关的规定为：

1.《投资公司法》第13款规定，共同基金不得更改其在SEC登记时拟定的投资策略，除非得到基金持有人大会的通过。

2.《投资公司法》第18F款规定，禁止共同基金发行高级证券（Senior Security）。这条规定目的在于防止共同基金将高级证券发售给个人投资者，以免让其暴露在高风险之下。但是对下列情形不适用：a.预期证券价格下跌时，卖出期货合约用来对冲，但期货合约的价值不能超过所持证券组合的总市值；b.可卖出有担保的看涨期权或看跌期权；c.买入期货合约时，应开设一个独立账户，并在账户中存入与期货合约价值相等的现金或等价品，且必须等于期货合约总价值减去相应的初始保证金数额。

3.SEC禁止共同基金将期货、期权的交易保证金直接存放于期货经纪公司的保证金账户中，必须在第三方托管银行单独开立账户用来存放保证金。

对我国基金的启示

美国金融期货市场不断创新发展为机构投资者提供了规避风险的渠道与更为丰富的投资产品，同时也对我国金融期货市场建设与基金参与市场提供了宝贵的借鉴与启示：

1.股指期货等金融衍生品采用了杠杆交易机制，合约规模大，进入门槛高，风险较证券更大；此外其交易机制更为复杂，这些都暗示了我国金融期货市场应以基金等机构投资者为主要服务对象。

2.金融衍生品在美国已存在数十年，投资策略以及风险控制都日臻完善。尽管如此，机构投资者特别是共同基金投资衍生品的规模也受限，且大多数共同基金投资衍生品的目的是进行套期保值以规避风险。因此，在我国股指期货推出初期，基金公司可以有的放矢进行筹备；监管机构应加强基金公司的内控制度建设；加强基金管理人对股指期货功能与风险认识的培训；完善信息披露制度，以便私人投资者了解基金投资股指期货的情况，从而保护投资者的利益。

3.开发新型的基金产品，如多空基金（Long/Short Fund）和阿尔法基金。多空基金复制了对冲基金的策略，使用杠杆交易，并可以对衍生品采取做空机制，这样可使收益最大化。该基金面临的风险是选股风险和轧空风险。阿尔法基金是建立一个投资组合，使得该基金业绩不受系统风险的影响，即贝塔值为零，其通常通过卖空指数期货合约实现。该基金面临的风险是投资组合的非系统性风险，如果进行良好的多元化分散投资，则该投资组合的非系统性风险也能够得到消除。

4.针对私募、信托、银行等开发另类基金。近几年美国私人投资者的资产配置对另类投资的需求日益增长，衍生品在其中发挥的作用不言而喻，这在一定程度上，对国内今后私人资产配置具有一定的借鉴意义。