为了平抑信贷狂潮，防止流动性泛滥，中国人民银行近一时期连续使用发行央票、公开市场正回购与提高存款准备金率三个货币工具对市场进行调控。1月18日，央行“调高除农信社外存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点”的政策正式生效。在此之前，在预期流动性紧缩与美国农业部公布的1月份月度供需报告利空的双重打压下，豆油价格大幅回落，如连豆油主力1009合约已从近8200元/吨回落至7400元/吨一线，下跌幅度超过了8%。从技术上看，连豆油期价“双顶”形态明显，当前已经向下突破了7600元/吨的颈线位置，预计后市还具有进一步下跌的空间。以下笔者结合技术形态、国内外豆油市场供需基本面进行分析。

技术上“双顶”形态明显，期价进一步回落的风险加大

从技术上看，连豆油主力1009合约日K线“双顶”形态明显。结合历史走势，连豆油2009年11月下旬至今的形态与2009年5月初至6月初的形态非常相似，时间窗口也接近。如果依据技术分析里面“历史会重演”的经典假设，那么豆油市场的调整还远远没有结束，1009合约有可能进一步回落至7000元/吨一线。

供给充裕，市场价格上涨动能不足

从美国农业部公布的1月份月度供需报告来看，其上调了2009/2010年度全球大豆产量至25338万吨，比上月预估值提高了3.1%。其中，美豆产量预估值较上月提高了113万吨，至9147万吨；巴西大豆产量预估值提高了200万吨，至6500万吨。大豆产量及结转库存均高于市场平均预期。豆油方面，美国农业部1月份月度报告预计2009/2010年度全球豆油产量为3772万吨，比2008/2009年度增长5.4%，比上月预估值上调了了3万吨。与此同时，今年南美大豆大幅增产，估计南美新豆的出口将于2月至4月份进入旺季，当前市场正在等待南美新豆上市，并取代美豆的供应。南美大豆增产与新豆供给压力预期将打压豆类期货市场人气。目前，巴西农户已经提前收获早熟大豆，不过收获工作要到2月和3月份才会进入高峰期。另外，估计阿根廷新豆将于3月下旬和4月份收获并上市。

进口油料油脂持续到港，国内库存压力增大

目前，2009年国内油料油脂的产量已经确定，而油料油脂进口数量将是供需基本面上的最大变数。海关总署最近发布的数据显示，2009年全年我国共进口食用油816万吨，较上年的753万吨增长8.4%；2009年全年我国进口大豆4255万吨，较上年的3744万吨增长13.7%。由于我国食用植物油消费近年来以年均5%—6%的速度刚性增长，我国油料油脂的进口数量也持续增加，但从进口数据来看，进口的增速远远超过了国内消费的增长速度。油料油脂的大量进口，将导致国内油料油脂的库存进一步增多，从而将打压国内油料油脂的价格。

目前，随着进口大豆的持续到港，港口大豆库存已攀升至375万吨，为去年9月份以来的新高。今年1月进口大豆到港量预计为421万吨，将连续第二个月超过400万吨。与此同时，油厂开工率总体较高，并具有较高的加工收益，豆粕及豆油供给量增加，库存上升。

综上所述，虽然2009年豆油相比有色金属、能源化工期货涨幅较小，部分投资者认为豆油是商品期货品种中的价值洼地，并大量做多，但通过以上分析，笔者认为豆油期价在短期内止跌企稳的条件还不成熟，而基本面利空等将加大豆油期价进一步回落的风险。