近期央行公开市场操作和政策工具运用上的多元化、规模化为市场资金平稳跨年提供了基础。但是在春节之后仍将面临大量到期的公开市场操作，加上市场情绪谨慎，期债市场整体维持振荡盘整格局。预计春节前后一周期债市场均将维持小幅波动，建议投资者继续观望。

流动性警报暂缓，关注节后压力

近期央行在公开市场操作频繁投放大规模资金，上周总计净投放1.19万亿元资金来呵护市场流动性。同时，上周央行首次采取“临时性流动便利”为几家大型商业银行提供支持，操作期限28天，资金成本与同期限公开市场操作利率大致相同。由此，我们可以看出，临近春节资金压力期，央行开始通过各类货币政策工具的应用来平抑资金利率和市场波动。在上周央行频繁的调控动作之下，预计本周市场资金情况将有所缓解，市场情绪也会有所修复。

与此同时，上周恰逢美国总统特朗普上台，在其宣誓就职之前，市场对于外围市场情绪和人民币的担忧显而易见。不过，从人民币的周度表现来看，节前人民币市场面临的贬值压力已经大部分释放，目前走势趋于平稳。上周五虽然人民币受美元指数影响回落，但在岸市场一周整体仍有小幅升值，人民币中间价周度升值0.31%至6.8693；CNY周度升值0.46%至6.9230。离岸CNH周度贬值0.13%至6.8405，整体幅度也基本可控。目前看来，人民币汇率逐步趋向稳定，国内资金外流的压力有所减缓。

因此，短期来看，节前资金利率季节性上升的压力期已经平稳度过。按照以往的规律，每季末最后一周资金利率将在央行的稳健操作下回归平稳，预计本周市场资金利率水平将整体平稳。

虽然流动性紧张警报暂时解除，我们仍不能掉以轻心。由于节前央行通过大量的公开市场操作来稳定市场，节后一到两周之内市场将有大量的资金到期，届时流动性市场的边际冲击压力又会重新回升。虽然央行上周给几家大银行采取了“定向降准”的操作，但是从操作方法来看，仍是公开市场操作工具之外的补充，也是定向调控工具的具体体现，依然在央行锁短放长、稳健中性的货币政策基调之内。虽然节后央行仍会通过各类政策工具来稳定市场，但可以料想的是大规模宽松空间可能不大，更多维持紧平衡、资金利率整体平稳。预计国债收益率受此影响将继续维持高位振荡格局，趋势性机会较少。

配置需求波澜不惊

从上周公布的GDP和工业增加值数据来看，经济形势的边际乐观给货币政策收敛提供了可能。虽然我们不会很快看到大幅收紧的政策动作，但货币政策边际收紧、国债收益率区间上移的特征将成为今年市场的主基调。在这一宏观背景下，国债期货市场年内逢高沽空的策略将是较优选择。

从去年12月底的市场波动和理财产品收益率来看，目前十年期国债收益率到达3.4%之上才会引起机构配置热情的上升。上周国内总计发行了1304亿元利率债，包括500亿元国债、804亿元政策性金融债。本周预计将发行80亿元政策性金融债券。上周发行的政策性金融债认购倍数仍然一般，说明债市投资者情绪仍然脆弱，配置需求一般。

综上，春节前后期债市场均将处于振荡格局，期债市场趋势线机会难觅。建议投资者更多关注跨品种价差和跨期价差波动下的套利机会。