近期商品市场并不平静，之前狂热的金属多头则频频经受政策考验。上周四央行上调3月期央票利率，沪铜演绎高台跳水，周五接着又是一根阴线，短短两个交易日将疯狂上涨的铜价由最高63450元/吨推至最低59680元/吨。然而，上周五尾盘增仓，价格逐步走高，拉出长长的下影线，本周一则直接在“股指期货获准推出”的利好下高开，本周三则在央行上调存款准备金率的背景下直接低开。政策频频出台，金属忽涨忽跌，这是否意味着其中长期上涨形态已破坏？然而，笔者通过分析，认为沪铜的多头市场依然没有改变，宽幅振荡或成常态。

首先，我们分析市场急跌的背景。2010年市场比较看好金属，但其中也存在一个风险点，那就是国家的货币政策何时退出问题。如果提到流动性收缩，各大商业银行的贷款早已有所收紧，这说明央行的收缩行动早已经开始。然而金属却在2009年底2010年初一度处在急涨行情中，面对“只涨不跌”的高价铜，市场投资者明显有些“忐忑”，多头尽管看好价格，但也担心价格出现急跌，开始思考何时获利的问题，而空头则迟迟不敢入场。多空双方已显出“剑拔弩张”之态，但只缺一个导火索。1月7日央行将3个月期央票利率提高4个基点，主要是为了警示商业银行不要搞贷款“大跃进”，这直接影响到了已经不稳定的投资者情绪，伴随多头大量获利平仓，空头介入，价格大幅跳水。当天关于下跌原因的传言满天飞，一说是浙系资金来源备查，事实上，无论是哪种情况，直接导致暴跌的就是多头的惶恐平仓以及空头的介入。不稳定的市场情绪在上周得到了很好的测试，而从后期量增价升看来，所谓的资金查处问题似乎还不足以成为价格下跌的关键。投资者的“跟风”以及情绪的不稳定才是下跌的主要原因。当然，投资者对央行的政策出台的过度反应也是因为大家对货币政策风险的一致看法，因此，央行的一些做法成为焦点。目前提高存款准备金率0.5个百分点，再次导致期货市场地震，这也是一次投资者情绪大测试。

其次，从稳定市场的角度看，我们认为央行短期不会继续出台严厉措施。央行的连续动作已经说明央行的收缩决心，迟迟没有公布的价格指数也让市场有了各种各样的猜疑。去年12月份的CPI数据是否大大超出预期，进而使得中央开始将工作重点放在“治理通胀”上面。当然在这个时候上调存款保证金率，也有可能与最近贷款总额猛增有关。今年1月的第一周，中国新增人民币贷款总额就达到6000亿元，远远高于去年10月份和11月份不足3000亿元的月新增贷款额，其中五大国有商业银行新增贷款约1800亿元左右。按照这样的速度估计，1月新增贷款将突破万亿元，于近期上调存款准备金率也是基于2010年整个年度的信贷更平稳的考虑。此次存款保证金的上调事实上是在预期当中，只是时间的提前让投资者始料未及。目前尽管我们没有看到加息的相关言论，但依然需要警惕，原预期保证金上调会发生在春节后，加息或出现在下半年，那么，保证金上调的时间前移，也同样说明加息的脚步也会加快。当然，从央行的考虑，近期市场频频受到其影响，再继续出台严厉措施的可能性不大，短期的政策风险或已释放。政策方面短期或“利空出尽”，各个市场可能重新回到原有的走势中。

再次，铜的基本面相对坚挺。第一，铜市现货买盘积极。现货市场最近的成交相对积极，春节备货采购依然在紧张进行，上周虽然价格下跌，但现货市场不但没有出现以往的“买涨不买跌”的观望情绪，反倒出现积极买入现象，这说明现货商也相当看好市场，如果价格继续下跌，现货的承接盘将支撑起价格。而期货市场的表现也有雷同之处，在上周四的暴跌下，周五尾盘出现了大量的低位买入资金，这说明资金对铜价的承接力也在增强。如果价格继续下跌，而政策方面尚处“真空期”，买盘将形成强劲支撑。

第二，罢工现象依然持续不断。在智利Altonorte铜冶炼厂工人和资方Xstrata公司周一达成了一份新的薪资协议，结束长达一周的罢工后，全球最大的铜生产商智利国有铜业Codelco公司的工人开始了13年以来的首次大罢工。而位于智利北部的大型铜矿Chuquicamata的罢工还在继续。

第三，全球复苏形势依然较好。除了就业数据严峻外，全球其他经济数据表现相对强劲，其中制造业数据的强劲更说明了经济正在复苏。美国供应管理学会12月份PMI表现好于预期——由11月份的53.6升至55.9，为2006年初以来的最高水平。欧元区PMI升势不那么强劲，12月份欧元区PMI由11月份的51.2升至51.2。日本12月份PMI由11月份的52.8升至53.8，这表明日本经济在继续以坚实的步伐复苏。12月份中国官方PMI由11月份的55.2升至56.6，由此来看，继11月份同比增长19.2%之后，中国12月份工业产值应会继续强劲增长。

鉴于短期连续出现政策利空因素，整个资本市场受到较大的冲击，政府短期再度出击的可能性较小，因此，铜市回归其自身走势的概率较大，而现货的坚挺以及强劲的经济数据会为铜市提供强劲支撑。但因市场情绪连续收到打击，依然不稳定，因此，市场或出现大幅波动的情况。从技术上分析，铜市依然站稳周均线，建议多头可在振荡中择机介入。