自去年12月下旬期债见底回升之后，现券收益率自3.45%之上迅速回落，且近两周整体表现稳定。不过，对于短期的期债市场而言，收益率向下的空间有限，整体仍将受困于春节前的流动性收紧压力。因此，短期期债价格仍将维持振荡，不排除仍将承压向下。

央行持续净回笼，叠加人民币汇率波动

上周，央行共投放500亿元7天期逆回购、300亿元14天期逆回购、700亿元28天期逆回购，共计实现净回笼5950亿资金，已经连续第二周净回笼。在2016年年底的资金压力期之后，央行在公开市场上就开始以短期净回笼的操作来平滑市场波动，银行间市场流动性也得到了很大程度的缓解。不过，由于春节假期的临近，市场资金利率水平承压向上的可能依然存在。预计央行仍以公开市场操作为主来维稳市场。对于期债市场来讲，资金利率仍将维持平衡偏紧的状况，收益率短期大幅下行的可能较小。

与此同时，上周人民币汇率市场的大起大落吸引了投资者眼球，外汇储备数据继续下降加重了市场对于人民币年内贬值压力增大的担忧。在今年年初国内购汇压力整体上升、美联储3月加息预期仍不能排除的背景下，人民币短期波动仍较大。虽然上周连续两日的大幅升值给后期的贬值压力腾挪空间，但对于央行政策来讲，在利率与汇率市场之间的权衡将更加重要。

上周央行工作会议召开，会上提出积极引导和稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，切实防范化解金融风险，牢牢守住不发生系统性风险底线。在对货币政策的表述中，提出保持货币政策稳健中性。从上述各项表态中可以看出，2017年货币政策边际收紧的预期较为明确。从中长期来讲，国债收益率已经不再具备大幅下行的基础，2017年整体收益率区间上移的现状将制约期债价格上行。

配置热情不高，关注结构性机会

上周债券一级市场总计发行了1120亿元利率债，包括500亿元国债、620亿元政策性金融债。本周预计将发行280亿元国债、240亿元政策性金融债券。上周发行的期限10年的国债认购倍数仍然偏低，说明债市投资者情绪仍然脆弱，配置需求一般。但近期利率债的供给量维持相对低位，或能一定程度上缓解国债收益率走高的压力。另外，在近期债券收益率上下波动幅度加大、年底资金压力期的总体氛围中，机构对于债券类资产的配置谨慎度已经大幅上升且短期较难回暖，上述情形的改善只能寄希望于春节之后。

因此，对于当前的期债市场来讲，在收益率整体上行压力依旧、配置热情较低的总体环境中，趋势型机会较难把握，建议重点关注价差和曲线变动过程中的结构性机会。上周10—1年期国债收益率利差继续维持在低位运行，最新利差收于41.54bp。从利差的整体波动特性来讲，10—1年期国债利差在40—70bp的区间内波动是过去一年的整体均衡水平，2017年该区间值仍可作为参考。同时，随着收益率曲线的整体上移，70bp的利差上限被突破且冲击100bp的可能存在。从期限价差的表现来看，近日5年和10年期国债期货各自的期限价差大幅波动。其中T1703—T1706价差近期经常拉大至1.2元附近。从往期几次价差冲高回落的表现来看，当前市场期限价差缩小的参与机会显现。

综上，短期春节前的市场资金压力仍将限制收益率下行。加上资金配置热情不高，期债价格短期仍将维持振荡，下行压力仍存。因此，在趋势型行情较难把握时，可以重点把握期债市场的结构性机会。重点关注市场流动性和风险偏好的变化。