虽然截止到1月8日，LME锌库存高达49.07万吨，沪锌库存也达到22.19万吨，但锌价全然不顾库存高企的事实，依旧强劲上涨。如果说2009年上半年的行情是在基本面利好及流动性过剩的双重推动下上扬的话，那么2009年第3季度至今，锌价的上涨则完全是资金推动及经济形势乐观预期下的上涨，基石并不那么牢固。

相对于沪铜，沪锌的周成交量已经创下新高，持仓量也接近2009年年初创下的高点，说明沪锌近期的资金进入是比较明显的，而我们从上海三个主要有色品种铜铝锌的周成交量面积图中可以看出，2009年4季度之前，沪铜的周成交量比例一直维持在50%以上，是当时三个有色品种中最活跃的，但4季度之后，沪锌的周成交量持续放大，一度接近50%的比例。沪锌在2008年上半年曾有过一度辉煌，之后总成交量占比逐渐萎缩。影响沪锌价格走势的关键因素是下游消费的强劲增长。

从最主要的初级消费领域来看，镀锌板的产量在稳步增加。据国家统计局统计，2009年1-11月份我国累计生产镀层板约1800万吨，同比增长10%，其中11月份生产镀层板190.6万吨，环比增长5%，同比增长76%，是2007年6月以来的最高单月产量。

中国已成为全球最大的汽车产销国是电解锌消费中的一支强心剂，根据汽车工业协会最新统计数据，2009年12月我国汽车产销分别完成152.47万辆和141.36万辆，比上月分别增长10%和6%，比上年同期分别增长145%和92%，产销量再次创历史新高。2009年全年汽车销量增长46.15%至13644794辆。展望2010年，由于世界经济发展存在诸多的不确定因素，经济复苏仍需要一个较长的时间，这将在一定程度上影响我国汽车工业的发展。但由于我国宏观经济仍处于较为稳定的增长期，国际环境影响有限，作为支柱产业，2010年国家对于汽车工业的支持从根本上没有改变，居民的购车需求依旧十分旺盛，从近15年汽车平均增速16.74%看，2010年我国汽车工业仍将呈现较好的发展态势，预计全年汽车产量增速在15%左右。

正是对今年经济形势的乐观预期，电解锌供给持续增长。2009年1-11月份我国累计生产锌精矿270.7万吨，同比减少5.3%，其中11月份生产35万吨，环比增长7.7%，同比增长30.16%。1-11月我国精锌产量395.6万吨，同比增加9.9%，其中11月份44.5万吨，环比增加9.7%，同比增加46％，为历史最高单月产量。进出口方面，1-11月份我国累计进口精锌65万吨，同比增加261.22%，其中11月份进口2.1万吨，环比减少23%，同比增加160%。目前的进口多为年初签订的长单，几乎没有现货进口。1-11月份累计出口精锌1.7万吨，同比下降74.2%，其中11月份出口4169吨，环比下降3%，同比增长35.2%。1-11月份累计进口锌合金7.1万吨，同比下降21.3%，其中11月份进口1.2万吨，环比下降9.9%,同比下降14.5%。除此以外，氧化锌、锌废碎料、锌材和其他锌制品的进出口双双同比下滑。进口量缩减明显的原因则是国内外锌锭价格倒挂已经持续了很长一段时间，预计今年的进口量会缩减得更加明显。

在宏观政策方面，最重要的则是1月18日起央行将调高存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点至14%，由于市场往往将存款准备金率视为较为“猛烈”的工具，因而心理冲击将使市场短期内承受较大的调整压力。不过在当前银行超储率较高的情形下，存款准备金率的上调，实质上属于“温和”的措施。预计本次上调将直接回收银行资金3000亿左右，而这也只是年底释放的预计超万亿财政存款的三分之一。

1月份首周信贷投放达传闻到6000亿是此次央行上调存款准备金率的一个主要原因。存款准备金率上调0.5%将对冲1月天量信贷的一部分，同时表明了央行对于商业银行未来信贷投放的态度。虽然实际上此次存款准备金率上调对于对商业银行未来的放贷能力影响并不大(主要的原因在于我们预计银行的超额存款准备金率在2009年年底较三季度末有较大的上升)。无论未来商业银行是否继续天量放贷或者央行继续上调存款准备金率，2010上半年信贷相对而言仍然比下半年宽松是一定的，这意味着2010年来自于新增信贷层面的“增量资金”仍然是上半年好于下半年。此次存款准备金率的意外快速上调不会改变市场的中期运行趋势，但资金面将会进一步紧缩已成定局。

综合以上分析，笔者对今年的锌价还是持较乐观的观点，最主要的还是整个宏观经济形势向好，但锌价出现像2008和2009年那样的大级别行情的概率较小，更多的还是处于振荡上扬的过程中。虽然央行提高准备金率是流动性收紧信号的开始，但考虑到经济的现实情况，其政策组合拳的力度将可能是“缓和”而不是“猛烈”，不过从长远来看，沪锌在2009年全年没有出现过大幅调整行情，那么近期的调整对后期锌价的上行还是有利的。因此短期内沪锌市场为宽幅振荡格局，调整过后仍将继续振荡上行。