周二晚间，央行宣布上调存款类金融机构人民币存款准备金率，同时央行2000亿元28天期的正回购量，也创下历史纪录。市场认为，央行近期的频繁动作表明货币政策“收紧”序曲正式奏响。受此影响，自上周以来商品市场多数品种高位回调。

但是，笔者认为央行货币政策还远未到真正转向的时候，市场资金供给不会就此受到致命打击。由于美联储尚未加息，加上国际热钱的虎视眈眈，预计央行至少不会在美国有所动作之前进入加息通道，以避免人民币汇率受到冲击。

从历史来看，由于政策传递的滞后性，货币政策从宽松转向紧缩的初期，市场资金面和资本市场价格都不会受到严重打击，反而可能在持续升温的经济带动下走高。因此近期中国央行的举措并不会对整体商品市场造成本质影响。

原油仍处于季节性上升期

去年12月中旬以来，美国原油库存和馏分油库存连续破位下行，原油价格触底回升。接下来的严寒天气令市场预期馏分油库存将进一步下跌，直接引发了原油价格创出2009年以来的新高83.95美元。

从季节性规律来看，美国冬季的取暖油消费高峰往往导致馏分油库存的大幅下降，这一过程最迟有望持续到今年3月。今年全球包括欧美和亚洲在内的多数地区出现低于往年冬季的气温，将有力的支持这一季节性规律的延续。另外，美国工业生产近几个月以来连续增长，逐渐解冻的工业生产对于馏分油来说是一个持续利好，这意味着2009年极其低迷的柴油消费有望在今年大大改善。过去一年以来，欧美馏分油库存的高企一直是原油市场挥之不去的阴影。冬季的到来和近期工业生产的不断恢复，将为原油价格提供实质性支撑。

另一方面，中国仍然保持着旺盛的石油消费。海关总署数据显示，去年12月份原油进口量达到创纪录的2126万吨。这也意味着中国2009年进口原油2.038亿吨，较上年增长13.9%。，超过2008年9.6%的增幅。另据路透社调查，中国主要炼厂今年1月原油加工量较去年12月高2.1%。上述企业1月份原油加工量约占其94%的产能，去年12月则为92%。虽然长期来看，这种状况可能会有所反复，但是短期内消费旺盛的趋势仍将得到延续。

燃料油现货市场持续保持强劲

去年12月新加坡现货180燃料油报价大幅升至510美元上方，月度涨幅超过10%。2009年底的北半球寒潮侵袭不但推高原油价格，也刺激了新加坡燃油市场需求。根据船期情况显示，新加坡1月份的西方套利货到货数量将在320万吨左右，另外，来自中东的供应在20—30万吨左右，市场整体供应表现紧张。

元旦前后，一贯反应迟钝的国内燃料油现货价格，在国际原油价格快速反弹和寒冷天气的带动下，出现一波急涨。进口价差的不断缩小就此结束，该价差从最低约700元/吨反弹至900元/吨的半年平均水平附近。这与中国燃料油进口量可能自前期季节性低位开始反弹有关。

临近春节，供需面趋紧，这是保证燃油价格可以持续上涨的最根本原因。供应面上，主营炼厂减少重油产出，或炼厂停工，外油难进，市场调油料供应日渐紧张。需求方面，船用市场需求旺盛、运费高涨，另外，寒冷天气带动电厂用燃油市场好转。

近日SHFE燃料油期货受央行货币政策转向预期影响，急速下挫。但现货市场对此并未理会，继续小幅上行趋势。这一现象使期货主力合约基差持续收窄至1年平均水平附近。与此对应的是，很久未见变动的期货合约价格曲线远月升水缩小，造成该曲线的平坦化。这都反映了现货供需面的乐观情况，为燃料油期货后期的走势形成强力支撑。

总之，从原油的季节性周期和燃料油市场近期的表现来看，预计在冬季结束之前，供需基本面将对燃料油价格产生较强支撑。央行动作频频对市场造成了巨大短线调整压力，但笔者认为这种压力缺乏实质性和持续性。燃料油期货主力合约基差收窄和升水缩小意味着现货价格的支撑作用将更加明显。近期燃料油走势总体仍然乐观。但需要注意的风险是，中国的原油需求可能在某一时点停止增长甚至小幅下降，届时将对国际原油价格将产生压力。第二季度的消费低谷将使原油和燃料油走势更易受到货币政策和汇率等外部因素影响。