资产、房产、资源价格的膨胀乃至逐渐泡沫化，是目前经济面的一个特点，也是未来主导行情的主要方面，所以商品市场的牛市格局暂时不会改变。具体什么时候改变，要看全球宽松的货币政策什么时候改变。

上周期市暴涨之后再度出现恐慌性抛盘，从工业品的普遍表现看来，多数弹性十足，“牛”性不改。而基本金属中，沪铜作为龙头，表现尤为突出，上周五大幅探低回升，本周一再度向上。尽管不排除后市再出现类似性质的洗盘，但支持上涨的大环境没有改变，牛市格局就没有改变。

宏观经济面仍占主导低位

通胀逐渐蔓延是当前经济面的主要特点，也是主导行情的主要方面。过去一年里，正是在一轮又一轮的预期变好——预期证实——继续变好——继续证实当中，商品价格迎来一轮又一轮上涨。第一轮：预期中国复苏，消费强劲。这从一期又一期的中国PMI正增速上得到印证。第二轮：预期欧美经济复苏，消费强劲。而通胀可以作为第三轮的炒作题材。第四轮：当通胀真正来临后，整个商品市场的泡沫化使得价格处于一个疯狂阶段，这从2008年下跌前的疯涨可以得到想象上的印证。而目前，笔者认为通货膨胀已经全面来临。

1.近期国内CPI数据转正，CPI低位难掩通胀事实。

2009年年底，国内CPI数据转正，但对于大家关心的通胀压力，国家统计局相关负责人表示目前仍然不存在通货膨胀，从去年1月-11月累积数据来看，CPI同比还在下降，从工业品出厂价格来看，PPI同比下降2.1%，1-11月份，PPI下降6％，整体价格还是低位运行，缓慢回升，当然不存在通胀。

笔者注意到，我国的CPI构成存在两大问题：食品项目的比重过大和住房支出的比重过低，前者占34%的权重，而住宅仅占13%。而事实上，目前食品支出已经下降到20%以下。另外，根据我们的测算，2009年我国有42%的消费品零售总额被用于购买房屋上，这个数据和美国的比重基本一致，但是和中国统计局公布的比例相差甚远。

根据以上测算，即使不计算其他项目价格上涨的因素，单以房地产价格上涨幅度和比重来看，根据万得资讯最新统计，以北京房价去年11月上涨24%计算，则房价推动北京11月份的CPI增长10.04%。而以上海来算，则对CPI贡献16.8%。这样的增速其实从去年二季度已经开始，持续了6个月，这充分说明通货膨胀已经全面来临，只是它的形式发生了改变。

2.通胀在现阶段的主要体现在：资产、房产、资源价格的膨胀，乃至逐渐泡沫化。

来自一线的中原城市领先指数显示，北京、上海、广州三地的房屋价格已经创出上世纪90年代初以来的新高，表明流动性泛滥和热钱效应在楼市已经完全显现出来。而直接反映通胀水平的黄金受到追捧，国际国内的黄金价格已经创出历史新高，金价高企也表明通胀时代正在来临。最主要的是，2009年以来，油电水气等资源性公共产品价格的调整始终没有间断过。例如去年11月10日，油价完成了过去11个月期间的第八次调整，从原来的5.92元/升调整为现在的6.3元/升，在创下国内成品油价最高纪录的同时，油价的频繁调整也更加常态化。

山西省社会科学研究院能源经济研究所研究员夏冰说，能源价格是一个基础性的价格，由于其处于价格链条的上游地位，能源价格一旦调整，就会起到“牵一发而动全身”的效果，连续发生的能源价格上调事件，必然带动整个物价水平的上涨。但政府显然对此无动于衷，发改委网站发表文章称，各地上调水价符合改革方向，高油价也符合中国国情。如果我国人均石油消费达到美国的水平，则全世界的石油都难以满足我国石油需求，说明政府以通胀换增长的意图越来越明显。

3.积极财政政策和适度宽松货币政策不变，商品上涨的大环境就没变。

（1）中国期货市场的商品价格和货币供应量的变化密切相关。对比历史走势可以明显看出，目前的情况跟2002年的情况非常类似。2002年2月21日，为了刺激经济增长，央行下调贷款利率，一年期贷款利率从1999年6月以来一直执行的5.85%下调至5.31%。宽松的货币政策导致货币供应猛增，商品价格全面上涨。到了2004年3月25日时，经济已经高速增长，GDP同比增长10.4%，CPI也同比增长了3%，通胀压力加大，国家开始紧缩货币政策，一年期央行对金融机构贷款的基准利率由2002年2月以来的3.24%上调至3.87%，当年10月底银行贷款利率也开始逐渐上调，从而结束了商品市场全面上涨的格局。

在2008年下半年金融危机爆发后，我国采取宽松的货币政策，导致货币供应猛增，商品价格全面上扬。根据历史预计，在宽松的货币政策退出前，商品的牛市格局将不会改变。而中央经济工作会议已经明确表示，今年仍将继续实行积极的财政政策以及适度宽松的货币政策，因此商品牛市格局仍将延续。

（2）美国失业率下降，美国加息仍需时间。美国劳工部1月8日表示，美国非农就业人数12月份减少1万人。12月美国失业率保持在10%，11月为10%。通过研究美国失业率以及美联储基准利率之间的关系，我们发现，美联储最快也要在失业率见顶回落一年后，才会提高基准利率。而目前美国失业率是否见顶仍有待进一步观察，即使认定失业率见顶，美国加息最快也要在今年年底之后。套息交易将继续在全球盛行，大量的资本将继续流向中国。

4.欧美各国不言退出政策，美元或长期低位振荡。

从去年召开的二十国集团财政部长和中央银行行长会议内容来看，为避免刚刚开始恢复的全球经济再次脱轨，二十国集团同意在维护价格稳定和财政状况可持续性的基础上，继续落实G20华盛顿峰会和伦敦峰会所制定的扩张型货币及财政政策，各国同意在经济完全复苏时制定协调一致的经济刺激退出策略。这种宽松政策的延续，为国际大宗商品的继续上涨创造了良好的条件。

在美元问题上，我们发现，美元涨跌的周期性十分明显，将1978—1995年和1995—2009年的图重合看，走势有惊人的相似。那么预计接下来的走势也许和1993—1995年一样，维持低位振荡，历史或能重演。

倘若美元维持低位振荡，基本金属和美元走势的相关度或能下降，也就是说，即便是美元大幅反弹，基本金属对其反应相对以前也会平淡些。这从元旦后美元反弹，基本金属反而飙升也可以验证。笔者的主要观点是：通胀逐渐蔓延，现阶段主要体现在资产、房产、资源价格的膨胀，乃至逐渐泡沫化，所以商品市场的牛市格局暂时不会改变。具体什么时候改变，要看全球宽松的货币政策什么时候改变。

季节性走势不支持金属价格立刻下跌

我们对2000年—2008年的金属价格季节性走势进行了较为深入的研究（之所以剔除了2009年，是因为2009年宏观基本面极其重要，使得季节性因素完全没有显现出来），LME的季节性指数告诉我们，铜价的阶段性低点一般出现在1月初，而阶段性高点则出现在5月初，即1-5月走出上升趋势，而5-12月转而下跌可能性较大。因此，单凭几天的洗盘性回调就判断基本金属转势明显缺乏依据。尤其是沪铜，目前尚未跌破5日均线，强势依旧，而按其超强的韧性，转势恐要经过漫长的时间。当然，后市我们须密切关注宏观货币政策面的变化和CFTC基金持仓上的翻空动作，至少目前还没有这些依据来说明行情已经转势，沪铜下一目标位70000。