编者按 　　自《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展若干意见》（简称“国九条”）颁布以来，我国期货市场逐步进入持续稳定健康发展轨道，先后上市了13个大宗商品期货品种，市场规模不断扩大，行业合规水平不断提升，市场功能逐步发挥，与现货市场、实体产业的融合度不断提高，服务国民经济能力不断增强。

作为期货市场服务产业和国民经济的最前沿主体，期货公司业务长期单一，成为制约期货市场深入服务产业的瓶颈。但是，随着2009年期货公司分类监管和统一开户工作的启动和顺利实施，已被提上日程且相关试点工作方案已进入征求意见阶段的期货公司特定客户资产管理、投资咨询和境外期货代理等创新业务的开展为时已不远。特别是日前国务院原则同意开展证券公司融资融券业务试点和推出股指期货品种。筹备多年的股指期货推出在即，这将进一步扩大期货市场服务产业和国民经济的深度和广度。可以说，期货市场目前正面临着服务国民经济的历史性发展机遇。
　　　
　“期货市场服务国民经济理论与实践”系列（一）
　　
　　所谓“虚拟经济”，主要是指在股票、债券、基金、期货、金融衍生品等虚拟资本的交易活动基础上形成的相对脱离实体经济的一种经济活动。虚拟经济突出反映为货币资本不经过实体经济循环就可以取得盈利，或者称之为直接“以钱生钱”的活动。与之相对的是“实体经济”，主要是指物质资料生产、销售和直接为此提供劳务所形成的经济活动，其主要构成包括农业、工业、建筑业、交通运输业、商业、邮电业等产业部门。虚拟经济具有为实体经济提供融资支持、转移风险、降低交易成本、提高实体经济运作效率等作用。

上世纪80年代以来，世界经济出现了虚拟化趋势，各主要工业国家的金融资产迅速膨胀，交易规模迭创新高，使得虚拟经济的运行愈发脱离实体经济而扩张，经济虚拟化的程度加深，单个国家的金融市场逐渐与全球市场相互交融，虚拟经济出现了全球化趋势。随着经济虚拟化的加剧，各类虚拟资本的价值运动形态越来越具有独立性，构成了与实体经济相对应的另一种经济形态。

虚拟经济与实体经济失衡导致危机发生

起于虚拟经济领域的国际金融危机发生之后，国内外大部分人认为，虚拟经济过于发达是金融危机的罪魁祸首。从表面分析，金融创新过度，复杂的金融衍生品——次级债是此次危机的根源。房地产市场和消费市场的繁荣不断拉动美国经济增长，衍生出潜藏高风险的结构化组合产品，当次贷价值链上的某一环节出现问题后，连锁反应的影响被逐级加大，引发震动全球的金融危机。金融创新过度一定程度上掩盖了美国过度透支消费发展模式的问题。

金融危机的实质是虚拟经济和实体经济关系的失衡，而不是虚拟经济发展的必然结果。同时，也不能简单地将投行倒闭归咎为缺乏监管，应该使企业内部控制和外部监管相结合，创新出新的金融监管体制。

正确运用期货及衍生品工具

随着经济全球化的深入，我国期货市场在探索和实践中不断发展，外资金融机构加快进入国内市场的节奏。虽然国外衍生品市场制度相对完善、投资品种丰富，但是，一些外资金融机构利用国内投资者的信息不对称，如对相关产品的规则、结构不完全了解，晦涩的英文解释条款，甚至产品从设计到销售都存在很大的不公正性甚至欺骗性，导致国内企业在参与境外相关衍生品套期保值交易上遭受巨大损失，加剧了大众投资者对期货及衍生品市场的负面认知。

中信泰福事件

2008年10月，中信泰富在港交所公告，为了降低西澳洲铁矿项目面对的货币风险，签订若干杠杆式外汇买卖合同而导致亏损。根据中信泰富此前发布的2008年业绩，中信泰富2008年全年因此合同直接导致税后亏损146.32亿元港币。

在全球经济增长的周期中，铁矿石价格节节攀升，如何对冲成本价格攀升给利润带来的巨大侵蚀，成为企业经营需要考虑的首要问题。在投资银行的鼓动下，中信泰富借助“累计期权”(Accumulator)的高杠杆金融衍生产品，来规避“澳元不断升值”所导致的铁矿石价格不断攀升的成本风险。

该期权产品由投资银行出售，在合约签订年限内，客户可以恒定价格持续购入外汇。出于对未来铁矿石价格上升和澳元不断升值的担心，中信泰富选择了澳元作为买卖产品，也正因只考虑了对澳元升值的担心，该笔合同并未考虑相关货币贬值而设定止损金额，从而造成了日后的无限量巨亏。

其实，早些年的中航油事件，以及同期发生的深南电事件，都和复杂衍生品交易有着直接的关系，投资银行在这些事件中扮演了不很光彩的角色。

香港雷曼迷你债券风波

雷曼迷你债券是由在开曼群岛注册的太平洋国际金融公司为发行人、以雷曼亚洲投资有限公司为安排人、以雷曼特殊金融公司为掉期交易对手、以雷曼控股公司为掉期交易担保人，面向零售投资者发行的一系列信贷挂钩票据的总和，其本质属于一种结构性债务工具。与普通债券到期还本付息有所不同，雷曼迷你债券息票金额或最终支付金额会受到一家或一组挂钩公司所发生的“信贷事件”及其他因素影响。香港市场发售的与雷曼相关的未到期非上市零售结构性票据金额约156.43亿港元，在中国台湾、中国澳门、新加坡也有销售。

香港雷曼迷你债券事件，起于中银香港、东亚银行、花旗银行等20家银行在销售与雷曼兄弟公司相关的结构性产品的过程中，涉嫌向部分香港投资者作出失实陈述，或者向不能承担高风险的投资者进行了销售，使部分投资者以为雷曼迷你债券和普通债券一样属于低风险投资。

2008年9月，雷曼兄弟公司在金融海啸中破产，使迷你债券发行人失去了掉期合约的交易对手（雷曼公司），导致此类产品合约终止并需平仓，直接后果是变卖债务抵押证券，用以偿还投资者的投资。由于债务抵押证券（目前风险和估价不详）价格因金融风暴可能严重缩水，雷曼迷你债券投资人可能面临巨额损失风险。部分雷曼迷你债券投资者认为销售这一产品的银行存在误导投资者的行为，要求银行退回本金。

为最大限度地保护投资者利益和维护正常的市场秩序，香港金融监管当局迅速敦促分销商和受托人及时妥善处理投资者的投诉，分销商和受托人均积极采取行动与投资人沟通事件最新进展，香港监管当局几乎每天发布新闻稿，通报迷你债券事件的最新进展。

雷曼迷你债券事件的起因在于向不适当的投资者销售结构性债券，因而解决问题应该集中在对不同投资者的投资进行分类处理。而在这些复杂金融衍生产品的设计与发行过程中，发行担保人、交易对手、分销商更多考虑了自身的利益，没有充分披露该产品的潜在风险，客观上对投资者产生了误导作用。同时，该事件使得商业银行因担心可能承担投资者投资亏损之后的法律责任而显著降低了销售相关产品的积极性，同时也担心已经销售出去的产品是否会遭受类似的法律纠纷，从而对以后相关产品的设计、发行销售不得不作出相关调整，抑制了市场的灵活创新和发展空间。

由此可以看出，虚拟经济的发展如果脱离了实体经济发展的实际需要，就会产生灾难性结果，但不能因此否定虚拟经济对实体经济发展的重要推动作用。从国内企业参与境外衍生品市场的经验也可以看出，只有正确理解、合理运用衍生品工具，才能更好地发挥虚拟经济对实体经济的推动作用。对比国外实体经济与虚拟经济（1∶5）的比例，虚拟经济在我国仍有巨大的发展空间。
　　
　　我国期市发展现状与功能制约问题
　　
　　近年来，我国期货市场逐步进入持续稳定健康发展轨道，市场规模不断扩大，行业合规水平不断提升，市场功能逐步发挥，期货市场与现货市场、实体产业的融合度不断提高，服务国民经济的能力不断增强。随着期货市场各参与主体的不懈努力和期货市场品种体系的逐步完善，期货市场价格发现和套期保值功能日益明显，越来越多的企业开始利用期货这一金融工具规避价格波动，完善风险管理体系，提高风险管理水平和市场竞争力。

随着经济全球化和我国工业化进程的深入，全球大宗商品价格剧烈波动。当原材料或产成品短期价格波动超出企业正常稳定利润时，企业维系生存的唯一选择就是积极参与期货市场进行套期保值，转移价格波动的风险，按预期价格出售产品，或者按预期价格购进原材料。

期货市场功能发挥的认知误区

期货市场是为了转移市场价格风险而建立的。作为市场经济高度发展的产物，它解决的是市场价格风险的管理问题。期货市场本身不是风险的来源地，而是集中分配风险的场所，风险在风险厌恶者和风险偏好者之间转移，并没有增加或者减少。所以，我们不能以从事期货交易盈亏多寡来简单评价期货市场的功能，更不能仅仅以期货市场上的亏损个案作为评价期货市场功能的依据。

从国际成熟期货市场的发展经验看，期货市场是一个专家市场，而不是一个大众投资市场。期货行业的高风险性和专业性决定了其准入门槛较高，对普通投资者的知识结构和技巧要求较传统股票市场高。只有那些具有一定的经营规模、生产经营与期货品种关联性强的企业或者具有专业素质、经济和心理承受能力强的个人投资者，才真正适合参与期货交易。

当前我国期货市场发展面临的问题

上市品种是期货市场的根本，是为实体经济服务的载体。自《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展若干意见》（简称“国九条”）发布以来，我国期货市场先后上市了13个大宗商品期货品种，期货市场服务产业经济发展进入了一个新的阶段。之前国内期货市场上市品种少、对国民经济服务范围窄的局面已经得到很大改善，功能作用也日渐显现，但是，我国金融期货市场仍是空白。受股票市场价格大幅波动、人民币升值、利率不断调整及国内外经济发展中不稳定因素的影响，金融资产价格波动巨大，保值增值的压力较大。

由于国内金融衍生品市场发展较慢，众多银行、保险、证券、基金等金融机构只能被动承受风险，缺乏主动管理风险的有效工具，金融市场缺乏弹性也对金融市场的稳定形成了威胁。现货企业在进出口、银行贷款、股票发行回购等与企业经营密切相关的金融活动中，因缺乏适当的风险对冲工具，不可避免地承受着汇率、利率、股价波动的巨大风险。

日前，国务院原则同意开展证券公司融资融券业务试点和推出股指期货品种。中国证监会表示，统筹股指期货上市前的各项准备工作，包括发布股指期货投资者适当性制度、明确金融机构的准入政策、审批股指期货合约以及培训证券公司中间介绍业务和中国金融期货交易所接受投资者开户等工作预计需3个月左右。这意味着筹备多年的股指期货可能在3个月准备期后面世，有利于稳定市场和保护投资者，并逐渐形成避险文化。新业务、新产品的推出对于中国在大宗商品上的定价权有重要开拓意义，同时为其它衍生品种的开发奠定基础。