2009年PTA期货价格呈现趋势性较强的向上态势。PTA商品属性的供给成本率先引发PTA向上行情，随后商品市场金融属性主导行情，造成其过度上涨和下跌。2010年行情将分为两个阶段，第一阶段为金融属性主导的过渡阶段行情（2010年一或二季度），这将导致行情波动性较大，当前形势更倾向于向上；第二个阶段为PTA商品属性的需求将主导行情，表现形式将是金融属性主导的行情回调后再次向上。

一、影响PTA期价因素由单一矛盾向多层次矛盾过渡

对2009年PTA期货价格行情，笔者认为可以划分为两个阶段分析框架主导下的五个阶段行情。第一个分析框架是商品属性供给成本推动，第二个分析框架是商品市场金融属性主导。分水岭出现在2009年8月—10月的下跌阶段，之前是商品属性的供给成本主导行情，之后至目前是金融属性的市场态势主导行情的过渡阶段。未来PTA期货价格走势的决定因素将由单一矛盾逐步转向多层次矛盾共同影响的局面。这将导致2010年不会呈现2009年强趋势性的行情。在2010年年初，金融属性将是影响行情的主要矛盾，而其商品属性是次要因素。

二、各金融市场态势仍旧支撑商品价格向上

商品市场金融属性将越来越多地影响商品的期货价格。笔者认为，在美元疲弱和债券稳定的同时，证券市场和商品市场进行了持续的回升。这种趋势性的回升仍将支撑美林投资时钟中的资产配置表现。

当前阶段可初步判断属于投资周期里面的“复苏”周期

首先，投资时钟周期的“复苏”阶段决定了商品市场的次优表现。这里主要可以借鉴的理论是美林投资时钟周期理论，利用不同阶段经济周期（主要经济指标是GDP和CPI）各个金融市场的表现。从当前美国GDP和CPI由负转正的态势来看，当前经济周期可能是复苏阶段。投资时钟的理论表明这个阶段的证券市场表现最为优异。在这个阶段商品的走势仍旧是向上的，但是远远没有达到传统“牛市”的概念。

其次，外汇市场（美元指数）将继续向其基本面（贸易赤字和财政赤字）回归。美国贸易逆差已经快速恢复到2000年的水平，这主要依赖2009年1月—3月贸易逆差减少中出口增加，但更多的是大宗商品贸易增加的结果，并不代表美国经济的真正好转或者出现新的经济动力。况且美国政府1.5万亿美元的财政赤字仍旧是美元持续向下的主要原因。另一方面，即使美元反弹，但美元同原油等商品的相反关系将减弱。

再次，债券市场温和表现表明金融市场稳定态势。债券市场作为资金规避其他金融市场风险和投资资产主要配置，对整个金融市场动态的发展起到指标性的作用。通过对不同期限美国国债收益率数据的分析，笔者发现短期国债收益率保持低位、债券收益率曲线呈现整体抬高的态势。这表明虽然经济形势尚未完全恢复，但金融市场稳定正在持续中。

三、基本面因素不支持PTA大幅下跌

商品市场的金融属性作用能够使得品种价格产生过度的波动，这种波动不单局限于向上推升，还包括促使期货价格大幅下挫的可能性。因此，在按照“以金融属性为主要矛盾”原则进行行情判断的同时，仍要关注商品自身的商品属性的基本面情况是否支撑向上态势，或者能否抑制金融属性带来的下跌的幅度。因此，笔者认为，PTA基本面仍将保持良好。这表明即使金融属性价格破灭，也仅仅是向基本面的回归，为再次起势大造基础。

首先，PX成本助推作用将减弱，但给予PTA价格支撑。金融危机引致的商品暴跌打乱了化工用油市场基本供需格局，导致PX价格高企，助推PTA成本价格上涨，这种”助推“已经体现在2009年上半年的行情中。2010年这种紊乱的格局将逐步恢复，PX的成本支撑作用将减弱。从WTI、石脑油和PX价差数据来分析，2009年末期的石脑油和WTI价差开始正常回归，11月份已经上升为正值。PX和石脑油的价差（PX产品利润），2009年平均水平保持在500美元/吨，当前仍旧处在400美元/吨的水平，利润颇丰。利润高企将增加PX企业开工率的提升，国内PX新增产能（300万吨）的不断投产将压低PX价格，因此以PX为首的PTA成本助推因素在未来趋势性阶段中难以成为主角。但化工用油的供需市场格局的恢复和调整具有趋势性的长期特征，它将保证PX始终维持相对高价格水平，因此，其对PTA的成本支撑作用取代了助推作用，不支持PTA价格大幅下挫。

其次，PTA生产企业利润同PTA价格相关性较弱，表明需求因素影响权重上升。在对PTA生产企业利润空间数据进行分析过程中，笔者发现，同PX生产企业利润水平相似，2009年PTA生产企业利润空间表现良好。而PTA生产利润水平同PTA期货价格以及现货价格并不呈现明显的相关关系，尤其是2009年下半年的表现。这表明对于PTA期货价格的判断，PTA生产企业利润因素只是其中一个方面，而且不占主要地位。这有两种可能，一种是金融属性主导期货价格，并拖动现货价格；另一种是PTA下游需求因素应当在商品属性中予以重视。笔者更倾向于金融属性的影响偏重一些。在商品属性里应该注重需求的影响。

再次，下游需求回升明显，短纤利润低下不具有行业代表性。通过对PX、PTA和下游产品（聚酯切片和长丝短纤）的价格分析，笔者发现，PX价格峰值逐步走低，而PTA和下游产品的价格峰值逐步走高。这表明下游需求情况已经出现在刚性需求之外，其对PTA价格的影响已经开始超越PX的成本推升作用。这种态势表明商品属性的需求因素已经开始显露。但需求情况的好转并不是方向一致的。长丝和短纤两种产品的利润空间不大相同。短纤价格的上升幅度远没有成本原料价格的上升幅度那么大，导致短纤生产利润逐步萎缩。普遍认为，短纤生产企业的微利或者亏损将导致中小型企业提前检修，造成对PTA实质需求减少。但笔者认为，这种情况并不具备行业普遍性，化纤企业固有的销售经营模式经常导致全年经济利润的不稳定，而下游产品生产企业往往根据订单进行生产，不会因暂时性的亏损而停掉机器。总体来说，随着经济好转，订单将进一步增加。