刚刚过去的2009年对于黄金来说是辉煌的一年，美元的持续贬值和市场对金融体系脆弱的担忧成就了黄金的“千元梦想”。2009年年末，虽然伦敦现货金价止步于1200美元/盎司关口并出现了调整，但年内涨幅仍高达24.2%。2010年伊始，经过2009年年末的小幅调整后，黄金长阳开市，新一年金价的表现仍然值得期待。

一、全球经济蹒跚复苏，黄金需求仍趋于增长

2008年的金融危机虽然给全球经济造成重创，但在各国政府史无前例的实施积极的财政和货币政策的刺激下，经济从衰退直接开始企稳并复苏，市场流动性恢复，商品价格水平也从低位回升。从全球主要经济体的表现来看，虽然步调不一，但都或快或慢的呈现欣欣向荣的复苏之象。目前，各种表明经济复苏的利好数据不断出炉，包括美国、中国和欧元区在内的制造业数据均表现强劲。与此同时，尽管全球经济2010年将持续复苏，但经济复苏之路并非坦途，前期“下猛药”换来的经济增长潜藏种种隐患，如部分国家严重的债务隐患导致主权评级下调、应对危机而被暂时掩盖的问题将在复苏期逐渐显露出来等。所有这些都将导致2010年全球经济呈现蹒跚复苏的态势，我们不可能期望回到高速扩张的时代。在这样的宏观经济环境之中，黄金的避险功能虽然不像在危机中那样耀眼，但同样不可或缺。

二、流动性逐渐收紧，美元走向是金价所面临的最大风险

为了对抗金融危机中急剧的流动性枯竭，全球各国通过各种手段向市场注入流动性，如美联储将联邦基金利率下调至历史最低的0—0.25%，并实施超常规的定量宽松货币政策。在各国央行的集体行动下，流动性危机解除了。但历史最低的利率和大量流动性的注入，使得美元的借贷成本骤然降低，美元沦为全球新的套息交易借入货币，直接导致美元承压贬值，这正是提振2009年金价走高的直接因素。

目前，尽管美国主要经济数据向好，失业率似乎也有回落的趋势，然而不可否认，美国经济依然脆弱，经济增长仍然依赖政策刺激。为了巩固经济复苏的成果，美国的经济刺激政策应在经济复苏的趋势确立后才能终止。我们认为要到2010年第二季度和第三季度时各种经济指标才能达到美联储加息所需具备的条件。当然，在此之前，我们已经看到美联储已经在2009年年末开始了部分收紧流动性的措施，过剩的流动性将在2010年逐步回收。因此，在2009年对推高金价也贡献了相当力量的流动性过剩因素，将在新的一年受到限制。不过，我们认为流动性的收紧也是一个缓慢而渐进的过程，不会出现急剧的变化，其对市场不会产生太大的影响。

针对美元来说，为了配合美国政府拉动出口的需求，美元指数在2009年中的近8个月下跌，几乎将金融危机发生之后的涨幅回吐殆尽。尽管美国经济的恢复和加息预期在2009年末提振美元出现快速反弹，未来一段时间美元有可能摆脱套息交易借入货币的身份，套息交易平仓将进一步在中短期内推高美元。但是，我们认为长期来看，美元仍将保持温和贬值的走势，因为美元贬值有利于美国经济，美国政府的强势美元政策一直都只是停留在口头上。当然，美元的反弹势必将对金价形成压制，它始终是2010年黄金走势中最大的风险因素。

三、通胀隐忧有所抬头，或将支撑金价

进入2010年以后，随着前期实施的各项宽松货币政策的后续效果的逐渐显现，抑制通胀将再次成为各国经济发展面前的难题。全球范围内维持两年之久的极端宽松货币政策环境将最终导致能源和工业原料实际消费量大幅提升，商品价格在未来12个月内将承受明显的上行压力，如美国国债市场的表现已经反映出通胀抬头的迹象。根据市场经验，收益率曲线趋陡往往暗示经济增长即将进入快车道，在2009年12月下旬，2年期、10年期美债收益率差已经扩大到287个基点。创纪录的收益率差水平，更多地预示着令人畏惧的通胀威胁，而并非经济复苏骤然提速的征兆。鉴于通胀的威胁在2010年将有所抬头，作为对抗通胀的有效工具，黄金将会获得新的支撑动能，从而将在美元反弹的过程中限制金价的下行空间。

放眼2010年，年初传统消费旺季将带来实金消费的热潮，美元长期贬值仍将刺激黄金对冲功能的体现，而各国央行从售金向购金储备的转化亦将在长时间内给予金价潜在的支撑。尽管我们不能忽视美国经济向好可能带来的美元反弹压力，但通胀隐忧的抬头也将在一定程度上替代美元贬值的支撑。因此，2010年黄金市场整体依然保持乐观格局，金价有望在美联储实际加息之前再创新高。我们预计2010年金价的极端波动区间为880—1500美元/盎司，常态波动区间或在1000—1350美元/盎司，1000美元/盎司以下的金价或将极少再现。从时间上来看，金价年内高点更倾向于出现在上半年，美联储的加息时点或将是金价年内拐点出现之时，下半年高位调整概率更大。鉴于此，我们建议投资者把握金价调整时的建多机会，逢低布局多单，从容分享年内高点获利。