一、国际供需：新年度油脂市场偏空言之尚早

1．油料大幅增产，而压榨量仅温和上扬

依据USDA12月作物供需报告，2009/2010年度全球油料作物产量将达3.497亿吨的历史最高水平，其中大豆产量增长显著。随收割季节结束，2009/2010年度美豆丰产已成定局。南美方面，巴西、阿根廷大豆播种面积创下纪录新高，加之，后期厄尔尼诺利多影响，2009/2010年度南美大豆产量取得恢复性增长无太大悬念。虽然2009/2010年度全球油料作物产量增长8.42%，远远高于近10年平均水平3.55%，但预计压榨量仅为3.41%，略低于10年均值3.53%。因此，具体到油脂而言，油料增产对后期价格构筑的潜在利空压制或相对有限。

2．全球油脂供需偏紧有望延续

USDA12月供需报告显示，2009/2010年度全球植物油消费将迅猛增长，产销差大幅削减至186万吨，库存预计从上年度的1181.1万吨降至1131.3万吨，压力不大。库存消费比将下调至5.88%，低于上年度的库存消费比6.40%，仅次于近10年来历史最低水平5.67%。新年度全球植物油需求面支撑将强于上一年度。

3.南美市场尚存变数

随着北半球油料陆续收获上市，南半球逐渐成为市场关注焦点。由于巴西政府计划上调生物燃料掺混率，新年度巴西油脂需求旺盛， 这或在一定程度上冲抵了供应大幅增长的利空影响。阿根廷方面，据布宜诺斯艾利斯谷物交易所最新报告显示，由于农民留存种子的质量较差，目前中西部已播大豆的长势并不均匀，单产不确定性尚存。

4.马棕油供应紧俏利好后市

随着冬季气温降低，棕榈油消费通常会受到抑制。而近期棕榈油期价却一路攀升，棕榈油淡季旺销主要归结于，市场预期全球最大棕榈油出口国马来西亚2009/2010年度供给面趋紧。

马来西亚政府于去年推出了棕榈树重播计划，由政府出资为小型种植户重植棕榈树。截至2009年11月，马来西亚油棕榈种植户已经申请了几乎全部的2亿令吉重播资金。据估算，2009年马来西亚棕榈油出口收入可能因此减少25%。另外，四季度的恶劣天气严重影响了马来西亚棕榈油收获进程，后期厄尔尼诺威胁仍然存在。

二、国内市场：后期何时放储是焦点

2008/2009年度，中国油脂油料“政策市”特征明显。一方面，进口大豆、油菜籽凭借成本优势严重冲击着国内市场，另一方面，国家为保护农民利益，对国产大豆、油菜籽实行最低保护价收购政策。粗略估算临储油脂库存，剔除18次临储大豆竞价销售成交的13.94万吨，以及此前转归地储的195万吨（暂不考虑12月1日以来新季大豆的敞开收购量），国储大豆总量在516.06万吨，折合豆油85.15万吨。加之，国储3次收购油菜籽403.9万吨，折算成菜籽油在145.4万吨。据此推算，国家豆油、菜籽油潜在储备至少在230.6万吨。充裕的油脂库存增强了国储政策调控的影响力，后期何时放储仍将是市场关注的焦点。

三、结 论

新年度，虽然产量供应大增加，但受益于消费需求稳固，油脂市场的基本面依然呈中性偏多格局。据USDA预估，全球油脂产量在2009/2010年度将增长4.18%，而油脂消费的增幅在4.75%，需求增长的主要驱动力来自于发展中国家。与此同时，全球油脂库存小幅回落，限制了油脂类期价下方空间。具体到国内市场，虽然2009/2010年中国大豆减产已成定局，但油菜籽等油料作物丰产在即，油料供给面整体宽松的基调不变，这将催化国产与进口油脂油料之间的竞争，过高的进口依存度有望小幅降低。由于国内油脂油料储备充足，国家对价格的调控能力进一步加强。在政策调控保护农民利益、维持农产品价格稳定的目标下，新年度油脂价格出现暴涨暴跌的可能性不大。

判断后期油脂价格的走势，还需结合中国乃至全球经济企稳复苏的大背景。未来一年，各国货币政策的调整，将直接关系到资本市场的流动性，进而影响油脂等商品价格。统观商品市场，反弹力度较小的油脂类无疑将成为商品市场的价值洼地，吸引资金关注。原油方面，随新兴经济体复苏进程步伐加快，需求回暖将刺激国际原油升值，而油脂可能将因成本增加和生物能源题材追随原油走升。可以预见，宽松的流动性、原油需求向好、通货膨胀预期等因素将为油脂市场构筑一个偏多的外部环境。