近期商品市场多头氛围浓厚，白糖涨幅居前，资金流入明显，持仓量不断创出历史新高，资金推动固然是主要原因，但是，或将减产的基本面利好才是行情启动的背后推手。展望未来，天气因素导致的减产和国储抛糖两大因素的博弈决定着糖价的走势。我们认为，短期1009上涨动能不足，面临调整，但是向下空间有限。1101与1009价差极度背离，预计后期1101走势更为强劲，后市仍有上行空间。

一、霜冻频发，产量依存变数

截至2009年12月末，本制糖期全国已累计产糖309.38万吨，其中甘蔗糖256.85万吨，甜菜糖52.53万吨。总产量较上榨季略增，主要是广西增产。北方甜菜减产符合市场预期，而云南甘蔗减产似乎出乎年初糖协的预估。但是云南糖协产量预估数据向来准确，毕竟目前属榨季之初，一切皆有很大变数，云南食糖产量将是本榨季产量的决定因素。1月份是灾害天气频发的季节，从历史可以看出，霜冻等灾害性天气的炒作在1月份成为常态，特别是在目前这种对下榨季的产量争议较大的情况下。所以这一点需要提醒投资者注意。

二、国储抑制糖价上涨态度明确，但短期效果并不明显

伴随着糖价的上涨，12月上、中旬，国家先后分两批进行了国储糖出库竞拍，共计50万吨。但由于目前正处于新陈糖交替时期，加之销区库存薄弱，需求量较大，而抛储量较小，无论是期货糖价，还是现货糖价，都未受到50万吨国储糖抛售的影响。郑糖主力1009连续创出新高，主产区现货糖价也追随期货价格大幅上扬。但是目前国家储备充足，后期还将加大抛储力度，在适当的时机进行放储来补充市场需求。而放储的力度将非常关键，春节消费旺季来临，若像前期一样逐步放储，则无异于隔靴搔痒，不足以弥补销区薄弱的库存。而目前产量未明，国储也不可能一次性大规模抛储，如同前期分批次的抛售更为可行。

回顾2006/2007榨季的情况，自2005年12月29日第一次宣布分两次抛储18.4万吨糖开始，之后分11次共计抛储110万吨，持续时间直到2006年9月份。但是有一点值得注意的是，2006年的储备糖大多是古巴进口的原糖加工而成，显示出当时国储手中糖源缺乏，反观目前的国储，2007/2008榨季收储110万吨，2008/2009榨季收储120万吨，剔除掉去年广西放储的60万吨，目前国储手中的糖源充足，无需加工，直接可以投放市场，而这还没有算上每年进口的古巴原糖。所以我们认为国储抑制糖价大幅上涨态度明确，在国家总体压制通货膨胀的政策指导下，国储完全具备调控市场的能力。

三、扭曲的价差结构制约了1009上涨空间

期货市场上，主力合约1009涨势迅猛，9月与5月价差逐渐扩大，逼近前期高点，1009上行压力重重。市场各方对下榨季白糖基本面看淡，代表下榨季的合约1101价格走势较1009明显偏弱，1101与1009的价差继续大幅下降，最低超过500，这种不合理的价差结构使得1101有补涨的空间，同时也压制了1009上涨的空间。

综合以上三点，我们认为，短期1009上涨动能不足，面临调整，但是向下空间有限。1101与1009价差极度背离，预计后期1101走势更为强劲，上行仍有空间。1月份是天气灾害频发的季节，产量未明，题材炒作仍大有可为，而坚挺的现货价格为期价提供了很强的支撑，不宜盲目猜顶做空。低位多单可以移师远月，构筑多头仓位，近月1009上方压力较大，多头获利离场。