行业内看空PX之声未落，MX价格强劲上涨，大有创出新高之势，这样PX可能再度陷入无利或亏损状态，其价格被迫上行是必然的。由此来看，最近的产业链成本高企，将使得PTA期现价格易涨难跌。

2009年12月份，原油期货指数出现了九连跌，市场情绪极度低迷，但其却在不经意间完成了“V”型逆转。短短15个交易日，价格已经涨过了80美元/桶的位置，后市首个目标价位是85美元/桶，不排除涨过100美元/桶。原油期货价格的上涨主要是由冷冬天气和政治因素联合推动的结果，再加上美国投行反复给市场构造美国经济强劲复苏的蓝图。原油期货价格的上涨，对石化产业链的下游予以极大的成本支撑。

行业内看空PX之声未落，MX价格强劲上涨，大有创出新高之势

按照PX近五年的季节性价格周期表现，大多是在5-6月份见顶，10-11月份见底，2008年是一种特殊情况，但也在12月份见底。当前PX现货价格上涨到1100美元/吨以上，2010年1月亚洲合同结价上涨到1090美元/吨。MX溶剂价格改变了长达11个月的弱势走势，在2009年12月中旬出现了跳涨情势，上涨到900美元/吨，贸易商根据MX两三个月的库存情况分析认为MX很有可能要突破1000美元/吨，这样PX可能再度陷入无利或亏损状态，其价格被迫上行是必然的。由此来看，最近的产业链成本高企，将使得PTA期现价格易涨难跌。

PTA生产商在供给方面很有可能会遵循降负保价的策略

这种类似寡头联合定价和分配产量的策略在2009年已经存在，PTA工厂一直将PTA合同货定价权凌驾于聚酯厂家之上，2010年将有可能被强化。按照2009年年底的PTA产能规模来看，逸盛（大连、宁波）、远东、翔鹭、珠海BP所占产量超过市场份额的50%，联合定价能力大大加强。我们发现，在去年12月中旬，PTA期货价格陷入调整之际，PTA生产商受下游停产降负的威胁，大连逸盛停产7天，硬是将PTA合同结价拉高到7950元/吨。未来PTA产品价格可能继续遭遇“去暴利化”的挑战，但在反倾销政策庇护下，价格联盟机制依然会很牢固。

聚酯涤纶环节整体偏弱

在过去的2009年10月底到2009年11月中旬，聚酯涤纶产品曾经短期“风光过”，但毕竟产品同质性太高，单体工厂产能规模偏小，成本转嫁能力较差，因此，其产品价格旋即转入弱势。另外，我们还注意到，聚酯涤纶在过去很大程度充当着自身和PTA过剩产能输出的功能，虽然在2009年的出口数量有所增加，但毕竟面临着印度、巴西更低价格竞争的压力，其出口议价能力大不如前。

美元指数中长期跌势未改，从而给商品价格以支撑

美元指数在前期74.18点低点位置反弹，多头几度强攻78点压力位都无功而返，美联储主席伯纳克宣称美国将继续维持低利率政策，即短期美元虽然在升值，但中长期仍看跌，这将支撑大宗商品价格，PTA期货也会“被动”受益。

从以上五个方面来看，只有聚酯涤纶这个环节稍微逊色，其他环节更多的是偏利好，因此PTA期货主要方向将是上涨。但鉴于下游消化能力变弱，在期货价格上涨过程中，会经常出现对下游环节“等一等”的情形，即振荡上行格局。从技术图形来看，PTA期货主力合约通过年末和年初这几天的上涨之后，各项技术指标大多转向多头。

在对基本面的分析过程中，笔者结合对PTA期货看盘和操作实践，可以将其概括为：上强下弱、外暖内冷、金融资本驱逐产业资本。

上强下弱是基于产业链的角度而言的。在以上基本面分析中，可以发现从原油到聚酯这个以PTA为核心的化纤产业链中，其价格上涨的动能是逐步减弱的。原油是最强的，MX和PX次之，PTA则更多地依赖于行业机制来保证其生存空间，最难的是聚酯厂家，在2010年将继续处于被动挨打状态中。聚酯产品单一化模式只会越走越难，差别化正在有序进行。笔者认为，当差别化进程到一定规模时，PTA期现价格将再度获得上行的空间。

外暖内冷是就宏观经济形势和PTA产业状况的比较而言。在过去的2009年中，国际商品价格大涨特张，其中一个很主要的因素就是炒作中国概念，2009年12月，中国制造业采购经理指数(PMI)为56.6%，比11月上升1.4个百分点，连续10个月位于50%的景气临界点以上。但PTA行业内矛盾多多，困难重重，除了以上谈到的聚酯弱势以外，PTA产能过剩现象严重，虽然2010年可能面临着新产能投产的真空期，但从2011年开始，中国PTA产能将会在目前基础上增长50%以上，届时至少达到2000万吨。如何消化这些过剩产能，将是行业内的一个严峻难题。另外，我们还提到，中国纺织业将面临着诸如印度、巴西等新兴国家的挤兑，成本低、劳动力廉价已不再是优势。

金融资本驱逐产业资本，这其中既有悲观成分，也有乐观成分。所谓悲观，在过去一年中，多数产业资本持续看空PTA期货，遭遇到了前所未有的打击，一些传统的产业资本期货席位在萎缩。所谓乐观，我们看到的是PTA期货在成熟，在价格上涨中，成交量和持仓量迭创新高，日期货单边成交量是工厂日消化PTA数量的25-30倍，这给套期保值者提供了越来越宽松的空间。当然，我们也要防止其中的金融泡沫。出现金融资本被产业资本驱逐，其根本原因在于产业资本在从事PTA期货投机和套保中，对事物的看法缺乏全局观，而且操作手法远远不如金融资本娴熟，导致极其短期行为、追涨杀跌现象一直无法改变。

从PTA期货的特点可以看出，由于产业链的复杂性、金融资本和产业资本对事物判断的分歧依然存在，PTA期货以后还会有大行情。在振荡上行的格局中，2010年上半年PTA期货有望迭创新高。

操作建议

对PTA工厂而言，套期保值并非不可行，但要坚持动态保值的理念。如果是振荡向上的行情，就要采取波段操作策略锁定利润。对聚酯企业而言，则要分散原材料采购成本上升风险，可以采用期货购入和合同货买入并行的办法，并做好日内期现基差管理。

随着PTA期货合约跨月正向基差的持续扩大，金融机构投资者可以尝试买进抛远的跨月套利模式。

由于产业链在未来至少半年时间中会出现上强下弱的格局，条件具备的PTA上下游生产企业可以做一个买原油卖PTA的近似原料与成品之间的套利，从而对冲原料和成品价格不对等波动带来的风险。