上周期债价格一路走高，大有继续突破新高上行之势。从市场资金的紧张局面与收益率的下跌相悖的情形来看，期债继续冲高缺乏动力。本周伊始，国债期货价格表现为先扬后抑，现券收益率也由降转升，周一盘中期债价格出现较大幅度回撤。结合我们对收益率区间波动的判断，在期债价格不断走高的背景下，建议投资者警惕下行风险的积累。

货币政策维稳，但短期资金压力上升

上周公布的中国三季度GDP同比增速为6.7%，与上期持平。从近期连续公布的一系列经济数据情况来看，经济增速寻底之路仍在进行中。信贷数据和工业增加值的整体表现基本良好，上行的CPI数据和后期翘尾因素的影响使得央行宽松的概率继续降低。尤其是近期受美元指数上涨影响而出现较大幅度贬值的人民币汇率，也限制了央行货币政策的空间。

因此，从货币政策角度来讲，央行继续维稳的基调未改。国庆节后，伴随着大量逆回购的到期，央行先是进行了一周的净回笼，之后便开始了较为持续的小规模净投放动作。本周总计将有4250亿元逆回购和1660亿元MLF到期，周一央行已经实现净投放800亿元。但周一回购利率的普遍上涨显示临近月末市场资金压力再度上升。同时，昨日央行招标的500亿元3个月国库现金定存中标利率较9月20日提高40个基点至2.95%，给昨日市场的资金水平再度施加压力。因此，我们可以看到，在年底临近的时间窗口，资金利率水平的波动已经开始有所增加。同时，汇率的波动也给政策调控带来难度。

与此同时，国债市场自国庆之后维持了收益率下行之势，这与近期市场资金利率水平普遍上升的大背景相悖。因此，随着月末到来和资金压力的增加，国债收益率继续下行的可能性较低，存在止跌反弹可能。从周一现券收益率的由降转升表现或可得到一些验证。

发行市场依然受追捧

上周国内总计发行了1816亿元利率债，包括523亿元国债、963亿元地方债、330亿元政策性金融债。本周预计将发行750亿元国债、395亿元政策性金融债券、856亿元地方债。上周利率债的认购倍数基本保持稳定，说明一级市场需求继续保持平稳。其中，政策银行债依然可见6.5倍的认购倍数，且为20年的较长期限品种。中期5年期国债的认购倍数依然维持在3.3倍左右的较好水平。

截至上周，Wind数据显示，今年国债发行额已经达到2.56万亿元，较去年同期增加50.9%，较去年全年上涨20.88%。今年地方债发行规模达到5.41万亿元，较去年同期的2.79万亿元接近翻倍，较去年全年增长41.11%。从今年年初发行以来，地方债显示了较好的中标情况，市场化程度也不断增加。在全年发行规模收官之际，一级市场发行仍在受到追捧，可见配置需求对债市的支撑依然较为强劲。

综上，央行货币政策维稳的节奏和资金配置的意愿决定了国债收益率区间低位振荡的整体格局。短期资金压力的上升和汇率波动的增加给收益率的进一步下行带来阻碍。因此，建议投资者在期债价格冲高未果时要密切关注下行风险，谨慎参与。