【浙商证券 汽车 李丰】比亚迪：帝国基业，“买入”看涨+25%

　　产业链一体化奠定帝国基石

　　公司近日公告称，公司拟同盐湖股份，深圳宏达同实业签署《盐湖里资源开发合作框架协议》，将在16年7月30日前，成立合资公司，公司将以参股48%的名义参股，新公司将收购盐湖股份子公司蓝科股份51.42%的股权，从事3万吨碳酸锂的开发业务。根据我们电新团队的估算，碳酸锂对应0.7kg/ Kwh的磷酸铁锂，0.8kg/Kwh的三元电池；对应约43Gwh的磷酸铁锂产能或38Gwh的三元电池产能，产能投放时期暂定。从行业的逻辑来看，未来新能源汽产业如果实现从1%到5%的突破，势必会对参与企业的规模效应与产品质控有着较高的要求，公司目前自有电池产能达10Gwh，在电动车核心的电池成本上领先于竞争者，本次通过整合上游产业链有望进一步增厚行业中的核心护城河，在未来产业补贴下降的背景中，通过成本优势使得产品定价和利润能力脱颖而出。

　　新能源产品销量有望增长141%，16年业绩确定性较高

　　公司一季报实现业绩8.5亿元（YoY+603%），按照中报的预计，业绩有望实现22.5-24.5亿元（YoY382-425%）。我们预计伴随下半年行业爆发，公司16年业绩有望实现52亿，较15年扣非后净利润12亿元增长约330%。主要的增长点是16年新能源乘用车销量同比有望增长144%，达15万辆；电动大巴销量同比翻番达1万辆。从新能源汽车推算公司电池需求来看，公司2016-18年的电池需求量约为6.7/10.5/12.3Gwh（包含每年1Gwh的储能电站）。

　　我们认为，凭借规模效应，公司汽车业务毛利率有望较15年24%增长至26%，单独看新能源汽车业务的净利润有望贡献超过60亿元，倘若公司光伏业务亏损收窄，我们预计今年公司业绩有望更超预期。

　　未来业绩增长来自于与产品销量和盈利能力

　　根据我们对销量的判断，17年新能源版宋、元的销量增量有望助公司新能源乘用车销量达31万辆，同比翻番；从利润率来看，多款月均销量超过6000辆的插电混SUV将有望使其产品净利率接近7%（我们估算15年唐的销量对应其净利率不足5%）。预计公司2016-18年的利润有望实现52/84/96亿元，16-18年PE为25/16/14x。推荐“买入”，我们认为17年20xPE合理，股价看涨25%。