观点

基于对于目前国内外市场资金格局的分析，我们认为短期内，由于资金多头持仓尚处高位，逆势而为可能欠妥，商品价格仍会有所上冲。但从中长期来看，美元指数有站稳75并且回调向上的可能，加之国内货币政策在未来可能有所收紧，且产业政策面临调整，这些因素必然会促使商品价格向理性基本面回归，届时本轮资金推动型商品牛市恐将终结。

一、期货CTA交易平台概述

期货CTA交易平台从技术角度进行逻辑架构分析，可以划分五个模块：数据层、服务层、通讯层、业务层和用户界面层。从国内行业现状来看，数据层、服务层和通讯层相关业务处理，已经在交易所和期货公司层面得到了很好解决，但仍缺乏相对统一和开放的标准协议，如国际上较为通用的FIX（金融信息交换）。这对国内期货CTA交易平台同国外系统的对接，实现全球24小时无差异化电子交易会有一定程度的影响。

期货CTA交易平台业务重点是实现业务层和用户界面层两大模块。其中业务层是CTA交易平台的中枢及核心，完成开发后，需要长期维护和扩充。用户界面层则需要具备一定可扩展性，可以根据后期业务需求和目标市场的细分逐步开发，从而根据不同交易策略和交易群体组合不同的交易界面，进行功能扩充，增加系统的实用性和易用性，扩展系统功能。相对来说，基于IT的功能实现部分已经是期货CTA交易平台中较为次要的部分，因此不作为本文讨论的重点。

二、期货CTA交易平台的核心业务模块

1.建立并丰富交易策略库

期货市场的魅力在于一切都介于确定与模糊之间，没有任何理论能够在这个市场中永远立于不败之地，因此也就形成了各种各样的理论，采用什么样的理论或者独立创新一种新的理论都不可能完全适应所有的市场状况，因此，拥有丰富全面的策略库作为后台支持和选择是必不可少的。一个策略库的形成需要以下几个过程：

（1）策略酝酿过程：根据经济环境的变化或政策计划以及价格自身的变化酝酿和探讨交易策略。

（2）策略实现过程：待策略酝酿模式过程基本成熟，可以通过申请策略的信号监控、策略测试检验和半自动或自动下单的过程进行测试。

（3）策略评审过程：完成策略的信号识别和测试，将申请策略评审过程，评审过程须通过投资总监和策略总监签字通过，然后列入策略库。

（4）策略实施过程：交易策略一般来自策略库，实施过程需通过策略实施申请，策略审批通过后投入实施。

（5）策略改进过程：指实际的交易过程中，不断完善和改进策略的过程，经改进后的策略需要重新审批并入库。

2.策略客户端模块

策略客户端构成

策略客户端指交易策略库的IT实现部分。其是在传统交易平台上细分出来的一种专业化交易子平台。系统可包括纠错交易客户端、套利交易客户端、炒手手交易客户端、组合交易客户端、趋势交易客户端、振荡交易客户端和保值交易客户端、机会交易客户端等。

3.完善的策略评价体系

当建立了一个丰富的策略库之后，就需要对各种策略进行评价与分类，这就需要有一套比较完善的交易策略评价体系。以下就介绍几个常见的评价指标。

（1）测试周期：在测试时间的选择上，一般来说要尽可能的长。总体来说，测试的数据时间越长其可靠性也就越大，但这也只是在通常情况下。因此，不仅需要对较长时间的数据进行测试，还需要随机选择时间短来对数据进行测试，只有两者都能达到一个比较好的水平，才有可能是一个稳定的系统。

（2）测试品种：各个品种都有自己的波动节奏或规律。因此，不仅要在时间上进行测试，还需要对各品种进行测试，以寻求该系统适合什么样的策略或者什么样的策略适应什么样的品种，只有对各品种的波动和系统的适应性进行合理的分类，才能做到具体问题具体分析不至于乱点鸳鸯谱。

（3）最终收益率及阶段收益率：就是了解策略的盈利结果。

（4）平均交易周期：交易持仓的平均持有期，这个指标反映策略主要是偏重长期中期还是短期交易。

（5）盈利系数：策略适应市场的准确率，也叫胜率，胜率越高，说明策略对市场的反应越准确。

（6）风险系数：这个指标是对相对盈利系数而言的，二者互为倒数关系。

（7）连续盈利能力：策略对市场的连续准确判断能力，如果一个交易系统的连续盈利很高，而连续亏损次数较少时，说明策略的破产风险是很小的。

三、CTA交易平台的公平性

基于未来业务发展空间考虑，每个期货CTA交易员可能要同时管理很多的投资账户，因此就可能出现因市场的流动性或者时间的先后顺序差异造成对同时交易的期货CTA投资者的收益差异。甚至有的期货CTA有可能利用这种情形来建立个人头寸，这在国际市场上也屡见不鲜，近期美国也曝光了类似丑闻，并且遭受了严厉处罚。虽然类似事件操纵市场的可能性不大，但是对于普通投资者，已经不仅仅是不公平的问题了。

功能完善的期货CTA交易平台，则可以很好的解决这个问题。通过交易员管理子系统，对多个CTA账户进行预分配，依靠ＩＴ技术手段，随机分配交易序列。通过完备合理的内控监管，以达到相对的公平，保证投资者的合法权益。

四、CTA交易平台的风险衡量及控制体系

CTA交易平台的风险衡量及控制体系，是保证各CTA账户交易质量的重要组成部分。独立风险衡量控制体系，对期货CTA的交易不会产生任何影响，同时又能够实时监控各交易员的交易状况，实时计算相关客户风险，进行风险试算，降低期货交易中的系统性风险和随机风险。

在这个层次当中，需要考虑的是以下几个要素：采用什么样的风险评价体系，风险监控的IT平台、风险管理制度及人员配置等。

1.极限测试法和场景分析法

（1）极限测试

极限测试被用来衡量某些市场变量发生一定方向、一定程度的变化对投资组合价值产生的影响程度。

极限测试的主要包含以下几个流程。第一，选定测试的对象和相关的市场变量，设定测试的幅度和时间段；第二，如果风险因素是多个市场变量，需要对变量之间的相关性做出考察；第三，计算各个变量在测试幅度内的变化对投资组合的价值影响，即重新评估资产组合的价值；第四，根据评估结果，决定下一步的风险管理计划。

选择哪些市场变量进行测试、在多大的范围内和多长时间段内进行测试，是极限测试法衡量外汇风险的技术难点，此外，极限测试法只考虑了发生损失的数额，没有考虑这种损失发生的可能性，在实际操作中有一定的局限性。

（2）情景分析

情景分析和极限测试有许多相似的地方，通常可以互相替代。它们都对未来的情况做出假设，都对现有产品组合价值将受到的影响做出测试，而且都没有考虑相关时间的发生概率。

但是在实务中，两者还是有重要区别的。极限测试对影响金融资产组合价值的市场变量做了大量的研究，并测试这些变量的特定变化会带来什么样的结果。情景分析则有所不同。

典型的情景分析包含以下主要内容：首先对未来的市场状况做出一个替代假设，然后由此推论出这一假设条件下的相关市场变量，最后将新市场变量的价值通过模型计算转换成为对现有金融资产组合价值的影响效果。因此，极限测试可以被认为是一种自下而上的方法，而情景分析则是一种自上而下的方法。

2.风险价值

风险价值（VAR）是一种衡量风险的方法，它使用标准的统计学技巧，衡量在一特定的时间段里、正常的市场条件下和特定的置信水平上，某种策略可能蒙受的最大损失。

（1）VAR方法的主要特点

VAR可以用来简单明了地表示市场风险的大小，单位是美元或其他货币，没有任何技术色彩，没有任何专业背景的投资者和管理者都可以通过VAR值对金融风险进行评判。VAR可以事前计算风险，不像以往风险管理的方法都是在事后衡量风险大小；VAR不仅能计算单个金融工具的风险。还能计算由多个金融工具组成的投资组合风险，这是传统金融风险管理所不能做到的。

（2）VAR方法的局限性

VAR方法衡量的主要是市场风险，如单纯依靠VAR方法，就会忽视其他种类的风险如信用风险。另外，从技术角度讲。VAR值表明的是一定置信度内的最大损失，但并不能绝对排除高于VAR值的损失发生的可能性。例如假设一天99％置信度下的VAR为1000万，仍会有1％的可能性会使损失超过1000万。这种情况一旦发生，会给投资者帐户带来灾难性的损失。所以在金融风险管理中，VAR方法并不能涵盖一切，仍需综合使用各种其他的定性、定量分析方法。亚洲金融危机还提醒风险管理者：风险价值法并不能预测到投资组合的确切损失程度，也无法捕捉到市场风险与信用风险间的相互关系。

（3）VAR模型计算方法

a.历史模拟法

“历史模拟法”是借助于计算过去一段时间内的资产组合风险收益的频度分布，通过找到历史上一段时间内的平均收益，以及在既定置信水平α下的最低收益率，计算资产组合的VAR值。

b.方差—协方差法

“方差—协方差”法同样是运用历史资料，计算资产组合的VAR值。

c.蒙特卡罗模拟法

它是基于历史数据和既定分布假定的参数特征，借助随机产生的方法模拟出大量的资产组合收益的数值，再计算VAR值。