4月底至今，期债市场表现为区间振荡行情。在二季度剩下的时间里，仍需重点关注央行货币政策和美联储加息预期的变化。同时，信用债违约事件发酵对利率债市场的连锁影响更需警惕。

　　货币政策整体趋稳

　　上周央行通过逆回购共向市场投放3600亿元资金，净回笼2200亿元资金。虽然有大量资金回笼，但在央行灵活的调控下，市场流动性整体稳定，货币市场资金利率也有所下降。同时，央行在最新发布的货币政策运行报告中强调“增强针对性和有效性”。从央行对MLF、SLF以及PSL等多种调控工具的灵活运用可以看出，央行货币政策调整动作基本兑现。因此，对于未来央行货币政策的调控方向，我们认为仍将按照当前节奏，通过大量的公开市场操作和多种定向宽松工具来维持稳定的流动性，重在稳定而非放水。

　　同时，我们通过通胀高频数据的监测也可以看出，在通胀上升压力仍然较大的背景下，央行大量放水的主动意愿也不强。最新数据显示，国内猪肉价格在去年7月至11月的短暂下跌之后持续保持上涨趋势。目前能繁母猪仍在下降，生猪存栏虽然略有恢复但远远不能覆盖市场缺口。从猪周期的时长判断，此轮生猪周期的轮动至少还将持续至明年春节之后。在此期间，端午、中秋、国庆、春节等节日效应的推动将不断加大猪价的波动幅度。因此，通胀压力仍不可小觑。在较为明显的通胀回升压力之下，央行货币政策将更加趋稳。

　　对于国债期货而言，央行货币政策的稳定将使得资金利率大幅下跌的动力减弱。在长端收益率上涨的带动下，近期中短端债券的收益率也有所反弹。预计未来收益率波动整体将呈现区间振荡格局。其中，10年期国债收益率仍将在2.8%—3.1%之间波动。国债收益率下行空间的收窄，使得期债价格拐点压力增加。

　　供给压力和避险情绪影响国债需求

　　按照2015年的发行速度估算，今年地方债的发行规模将保持在5000亿元/月的平均水平。从4月国内1.06万亿元的实际发行量来看，地方债的发行速度已经超过了之前的预期。因此，在短期地方债大规模发行的过程中，国债市场需求必然面临挤占压力。从3、4月的利率债发行认购倍数来看，30年期和10年期国债认购倍数相对低迷，中端的5年期国债和近端的期限小于1年期的国债认购倍数相对较好。

　　自年初以来，信用债违约和各类票据取消发行的事件不断，有愈演愈烈之势。对债券违约风险的担忧使得资金配置对于国债方面的需求存在着两种可能。从简单的避险角度考虑，在信用债事件之后，对于国债和金融债等安全边际较高的债券需求会有增加。但从流动性角度考虑，一旦信用债事件扩散引发产品赎回压力，资金压力将有可能迫使产品抛售部分利率债来维持流动性。因此，我们从国债价格近期的波动中可以看出，信用债违约事件的发生尚未从避险角度对期债价格形成较大利多支撑，反而大幅承压。

　　综上，从中长期来看，期债市场仍将面临较大拐点压力。在收益率区间振荡的格局中，预计期债价格短期仍将维持振荡。后期重点关注市场流动性和避险情绪的变化。