基于FOF模式的银期合作不断加强

自去年股市出现异常波动以来，CTA成为大类资产配置的热门选择，越来越多的公募基金管理公司加紧申报纯商品期货基金。今年以来以黑色系商品为代表的大宗商品反弹行情，更是进一步增强了机构配置CTA等另类资产的信心。

据期货日报记者了解，今年以来，国内不少大型期货公司的资产管理业务规模出现大幅增长，而且很多公司开始着眼自主管理团队的组建。与此同时，围绕FOF的银期合作在更大范围展开，期货公司试图探索出最佳的FOF组合。

部分公司资管规模大幅增长

据记者了解，截至4月底，华泰期货尚在存续期内的资管产品近130个，资管规模近110亿元，较去年年末增加近40亿元，增幅超过50%。“我们的增量产品主要运用的是量化对冲和CTA策略，总体上仍是以外聘投顾的通道业务和组合投资FOF产品为主。自主管理类产品规模占比虽不大，但已慢慢起步，目前我们已经发行了华泰期货系列产品。”华泰期货资产管理部总经理助理康兰说。

国泰君安期货资管部总经理杨波告诉记者，目前国泰君安期货的资管规模接近100亿元，较去年年末增长50%。公司资管规模的主要增量为股票、债券类产品以及部分CTA产品。

“我们主要与股东方进行合作。”杨波说，“证券公司资管通道收费比较高，一般按30万元起收，若以千分之三的行业平均费率计算，单一产品的规模至少得1亿元，股东方一般都把1亿元规模以下的产品介绍给我们。”

值得一提的是，在大力拓展资管业务规模的同时，国泰君安期货也在着力培养自己的资产管理团队。据介绍，国泰君安期货目前的自主管理团队人数较少，只发行了三只产品，分别运用的是阿尔法、CTA和套利策略，资金总规模在2亿—3亿元。

有知情人士透露，海通期货目前的资管规模已达到160亿元，较去年年末的78.32亿元增长100%以上。

“海通期货资管的通道业务增量较大，3月份该公司资管规模110亿元左右，最近接了一笔40亿元的大单。”上述知情人士告诉记者，西南证券旗下没有资管子公司，该公司走了海通期货的资管通道，其通过海通期货发行了一系列产品。

该人士还透露，由于早先与银行签署了有关优先资金的协议，近期获银行反推项目较多的银河期货的资管业务规模，较去年年末的19.99亿元大幅增长。

另据了解，素来注重自主管理资管产品的广发期货，今年以来的资管通道业务规模增幅也比较大。目前，广发期货的资管规模与去年年末相当，接近60亿元，但其内部构成发生了变化。

“从去年下半年开始特别是股指期货交易受限以来，我们的资管业务为顺应市场变化进行了相应调整，虽然自主管理的规模出现萎缩，但总体产品数量和类别呈增加趋势。具体来说，量化对冲相关产品发行不多，CTA产品发行量扩大，自主管理团队的人才配备加大了。”广发期货常务副总经理邹功达向记者表示，“原先我们自主管理的量化对冲产品单只规模最多10亿元以上，去年总规模最高时达60亿元，现如今单只规模在2亿—3亿元，总规模在12亿—13亿元，“我们自主管理的多只CTA产品今年均实现了盈利，年化收益从28%到56%不等”。

对于通道业务和自主管理业务孰轻孰重，虽然各家期货公司现阶段的态度不一，但不可否认的是，相比享受业务牌照红利的通道业务，自主管理业务（包括团队搭建、品牌树立等）越来越成为期货公司更高、更长远的追求。

“鉴于商品期货等另类资产与大多数传统资产没有长期的相关性，近年来CTA策略逐步受到投资人的关注。”康兰表示，“发展自主管理业务是提高我们资管核心竞争力的一个战略部署。”

华东地区一家传统大型期货公司资管部负责人向记者表示，公司目前基本不主动推广资管通道业务，一是做不过券商系期货公司，二是不想进行低价竞争，“我们更加重视自主管理业务，拟从吸纳外来高端人才和内部培养人才两个方面搭建资管团队”。

该负责人直言：“从财富管理的角度看，公司可以为私募提供募集资金、产品设计、风控和估值等服务，这一块我们去年做得很多，但我们很看重自己的资管牌照，想打出一个品牌，因此公司的资管通道很少接外部投顾。”

FOF模式看似容易但运作起来难

除加强发展自主管理业务外，一些期货公司不断加强与银行在资管方面的合作，联合发行FOF产品。

近日，有期货公司人士向记者反映，在监管趋严的背景下，一些期货公司倾向于联合银行授信资金发行FOF产品，通过精选多个投顾来分散风险。

实际上，围绕优先资金的银期合作早已不是新鲜事儿。去年股市出现异常波动以来，资产配置荒持续发酵，敏感的银行理财资金越来越关注CTA，并加强了与期货公司的合作。

据了解，早在去年，永安期货就尝试与工商银行合作发行了数只FOF产品，每只FOF产品精选了不同策略、不同风格的投顾，有的FOF产品涵盖3—4个投顾，有的涵盖6—7个投顾，但产品的整体表现不好。

“分散不一定是好事，组合里一半赚钱，一半赔钱，到头来就赚了几分钱。”有市场人士向记者透露，永安期货试水FOF效果一般，与银行诸多的限制性条款不无关系，“风控指标严格、投资商品比例偏低、投资标的受限等在一定程度上约束了投顾的操作”。

可是，这阻挡不住期货公司牵手低风险偏好的银行理财资金。康兰告诉记者，华泰期货与多家银行开展了合作，目前已取得招商银行、浦发银行FOF母基金的授信额度，并发行了一批子计划，另外与一些上市公司的FOF计划也在洽谈中。

据介绍，华泰期货成立的首批FOF母基金收益较为平稳，策略包括CTA、量化对冲等，整体表现良好。

“去年我们的资管业务做了很多创新尝试，包括收益权互换、资管产品投资私募产品的双通道模式等。鉴于今年以来资管业务规模的增长使公司的净资本占用大幅增加，我们的资管业务更倾向于CTA策略和量化对冲策略，以及大力发展自主管理和半自主管理的FOF组合投资产品。”康兰说，这类业务不仅可以与公司的经纪业务产生良好的互动效益，也能体现出公司在衍生品业务上风险管理专家的特色定位，与其他资产管理机构形成差异化竞争。

“资管规模排名前二十的期货公司中，估计有10多家与银行开展过类似FOF母基金的合作。”杨波同时表示，目前基于FOF研究的“人才争夺战”也在金融机构之间悄然打响。

“过去我们总是讨论分析单一标的，很少去研究某个基金或者基金管理人，但随着大数据的剖析与组合价值逐步显现，基于行业的策略配置才是财富管理的发展趋势，投资者只需购买某个基金的份额，就能享受到行业的增长红利。”杨波说。

据了解，对于不同评级的期货公司，银行配比的优先资金授信额度也不相同。而在形成FOF母基金计划的最初，银行给予的优先资金规模，取决于期货公司出具的自有资金所能“撬动”的比例。因此，这类银期合作对期货公司的净资本是一个考验。

“FOF的效率比单产品要高，但目前我们还没有发行FOF。我们会有计划地去尝试，但公司对资本金的投向管理比较谨慎，具体操作还需要向母公司报备。”杨波说。

如何筛选最优投顾、最强组合，是FOF产品管理中的难点之一。

据介绍，华泰期货资管部在筛选FOF子基金投顾方面有一套自建的测评体系，这是一套结合定性和定量的多维度综合评估模型。其中，定量方面包含三个模块十个指标，分别考察投顾的收益能力、风险控制能力、风险调整后的投资绩效；定性方面包含四个模块十二个指标，从公司实力、投研团队、策略稳定性和可复制性、历史产品业绩和产品设计等不同的角度全方位考核投顾的专业能力和职业道德。该测评体系通过对投顾的业绩分析和尽职调查，完成对每一细节的考核，并依据所制定的标准对投顾评分。

“通过这一体系筛选出的核心投顾池，加上公司和银行共同制定的风控方案，相信会对FOF业绩表现有较大的保障。”康兰说。