经济企稳、流动性充足、企业利润改善令市场恢复元气

　　伴随楼市大幅回暖，3月中国A股市场从2月大跌中恢复元气，在房地产、券商等板块的带动下一路反弹。不仅传统行业板块有所回升，就连此前遭遇重挫的创业板也出现明显上涨行情。

　　笔者认为，三方面因素促使股市从低迷中恢复，即经济短期略微企稳、流动性宽松、企业利润有所改善。不过，流动性宽松引发的资产价格泡沫是主因，而人民币贬值、资金外流等风险因素暂时消退也助推市场风险偏好回暖。

　　目前，在稳增长、防风险的大环境下，改革暂时推后，倒逼机制没有形成，各种结构性问题短期被掩盖，但最终各类矛盾会爆发。

　　经济短周期企稳

　　根据已经公布的经济数据，1—2月，房地产投资、基建投资增速等出现明显改善。在政策提振下，企业补库迹象十分明确。而超预期的房地产销售和开工数据、政府对基建支持增加以及企业在供应侧的持续调整共同支持价格反弹，这意味着中国经济短周期企稳反弹。

　　此外，中国企业利润回升也给A股反弹提供信心。国家统计局数据显示，1—2月，全国规模以上工业企业实现利润总额7807.1亿元，同比增长4.8%，结束此前连续7个月下滑的态势。不过，1—2月工业企业利润虽出现一定增长，但与上年同期基数较低有关。如果与前年同期相比，今年1—2月工业企业利润仅增长0.4%，出现恢复性增长的特征。

　　政策提振加码

　　金融市场普遍预期1月央行有降准政策出台，然而预期落空给利用杠杆博收益的机构“泼了一盆冷水”，从而一度引发股市下跌，企业债务违约消息不断。于是，在防风险和稳增长双重任务下，央行不得不再次降准。

　　在企业债务高企、地方债务规模不断膨胀之际，借新债还旧债的戏码不断上演。因此，在财政部置换地方债务的同时，央行不得不为了压低利率，降低企业债务压力，即通过公开市场操作释放流动性，下降利率走廊上限。经济对偏松政策的依赖程度上升，央行退出的成本变得非常高，从而使得央行不能也不敢轻易放弃偏松政策。

　　潜在的风险

　　首先，企业杠杆率近期出现飙升，然而企业债务不可能无限制膨胀。就算央行不断压低利率，财政部运行借新债还旧债，如果企业未来现金流无法覆盖债务成本的话，那么风险终将暴露。

　　其次，中国的猪周期正在启动，“猪粮比”创新高，蔬菜价格也在上涨，2月CPI已经破2。如果CPI继续上涨，可能对货币政策形成制约。

　　再次，中国“去产能”仍然未有清晰的政策，甚至在去产能的过程中，部分措施被迫中断，或者很可能导致难以从银行融资的民企先死，而效率低下的国企因为有银行支持反而存活，新一轮的效率逆淘汰会再次出现。

　　最后，股市场内、场外加杠杆再度卷土重来，这是低利率环境下资产荒的必然结果。加杠杆或加剧市场泡沫。