随着美联储加息推迟，全球风险偏好回升，A股一举改变前期颓废局面。股债“跷跷板”效应显现，期债高位回落。3月初央行超预期降准和略偏宽松货币政策预期，仍将支撑债牛局面。然而转债申购资金冻结和季末的临近，导致短期资金面紧张，期债陷入高位振荡。

　　美联储加息延后，地缘风险升温

　　上周举行的3月美联储议息会议决议维持利率不变，同时将2016年加息次数预测从四次下调到两次。美联储称海外经济疲软和金融市场剧烈波动，给经济前景带来一定风险。总体鸽派超预期，致使美元指数进一步回落。

　　美联储加息的延后，为全球金融市场引来喘息机会。受此影响，欧美股市录得年内新高，MSCI新兴市场指数从1月低位反弹近20%，国内A股放量上涨，全球金融市场总体风险偏好回暖。

　　周二比利时布鲁塞尔多地发生连环爆炸，欧洲股市开盘应声下落，这是自去年11月巴黎的恐怖袭击事件后欧洲又一次遭遇恐怖袭击。受美国制裁、美韩军事演习等因素影响，朝鲜半岛局势紧张，一系列事件表明近期地缘风险升温，债市避险需求或再次凸显。

　　大宗商品反弹，通胀预期抬头

　　此前国家统计局公布数据显示，2月CPI同比上涨2.3%，连续第5个月回升。近期，猪肉、菜价连续上涨，引发市场对通胀关注度持续上升。一方面，受强寒潮天气和春节因素影响，2月CPI上涨；另一方面，目前在供给侧改革发酵和OPEC冻产预期带动下，大宗商品价格和国际油价反弹。同时，一线房价的飙升也是此轮通胀抬头的一项重要影响因素。

　　虽然2月信贷和社融急降，与1月形成剧烈反差，但是一、二月累计新增信贷和社融同比增加。加上3月有季末因素，3月信贷增速或大概率回升。综合来看，通胀预期回升对债券市场将形成进一步压力。

　　短期利率上升，汇率稳定

　　本周央行公开市场操作上继续加量，截至本周三共净投放2400亿元，为连续第六日净投放，远超上周的850亿元。但是近期资金面依然偏紧：一方面，临近季末银行补缴法定存款准备金，上周五转债发行冻结资金使得目前市场流动性压力较大，短期利率上行；另一方面，央行上周就MLF操作向部分银行询量，并下调各期限利率25个基点，事后却是“询而不发”，加大了市场对后期MLF利率不确定的谨慎预期。

　　央行数据显示，中国2月末人民币外汇占款23.98万亿元，环比减少2279亿元，较1月降幅大幅收窄。上周美联储超预期鸽派，从而使短期人民币企稳。本周一在岸人民币汇率突破4.7关口创今年以来新高。在周二举行的国家外汇管理局新闻发布会上，对于媒体提到未来是否针对短期跨境资本流出采取托宾税，外管局司长称不排除，还要研究。这表明了外管局稳定人民币汇率上的决心，总体有助于降低人民币汇率的波动。

　　综上所述，我们认为美联储加息延后有助于短期汇率企稳，缓解了跨境资金流出压力，有利于债券市场。未来随着美国通胀和就业数据向好，美联储加息预期仍在，人民币贬值压力犹存。随着季末的临近，市场资金面趋向紧张。同时，A股走强也给债市带来一丝不确定性。国债期货或处于高位拉锯状态。