近日国债期货整体呈振荡走势。在股市成交额上升、上证指数突破3000点之际，国债市场面临市场偏好回升带来的下行压力。央行一系列稳增长政策仍将给国债慢牛提供支撑。因此，从走势来讲，预计国债期货价格短期仍将维持高位振荡走势。未来重点关注曲线陡峭化程度是否进一步增加，同时参考股市成交额的变动灵活应对。

　　美联储暂不加息，市场避险情绪下降

　　美联储3月议息会议表示暂不加息，同时放慢2016年加息频率。受此影响，美国国债收益率大幅下跌，10年期美国国债跌至1.8732%，一周下跌5.91个基点。同时，欧洲和日本国债收益率也有所下降。

　　同国际市场收益率下跌的利好相比，市场偏好的回升对国债需求的牵制作用更加明显。上周国内A股市场在美联储议息会议之后，随着人民币的升值和内外盘市场偏好的回升大幅反弹，沪深两市成交额一周环比上涨1.5倍至8000亿元上方。上证指数本周一开盘继续走高，一举突破3000点。在市场偏好整体回升的氛围下，国债市场避险需求回落。目前来看，受益于政策托底和流动性平稳的支撑，预计短期权益市场将在市场情绪回暖的推动下表现偏强，而国债市场将相对承压。

　　货币政策偏宽松，国债收益率振荡

　　2016年，我们认为央行整体上仍将维持略偏宽松的政策氛围。全国两会期间央行对于货币政策的表态也支撑上述判断。不过，从政策工具的应用角度来讲将更加丰富，降准降息的政策工具应用将更加谨慎。2月CPI数据涨至2.3%的高位，随着食品类价格的继续上涨，使得市场对于通胀的预期不断升温，进而带来货币政策宽松幅度有限的预判。我们认为，宽松预期不会改变，只是政策工具的应用更加偏向定向调控。

　　上周央行进行了2000亿元的公开市场逆回购，共计实现资金净投放850亿元。本周一央行又进行了1300亿元逆回购操作，单日实现净投放1200亿元。对于国债而言，债券收益率仍将维持低位区间运行，其中十年期国债收益率将在前低2.7%之上波动，区间上沿为3.2%附近。

　　关注收益率曲线变化

　　春节过后，央行开始通过每个交易日进行公开市场逆回购操作，国债短端收益率迅速下滑，中长端收益率保持稳定，投资者降低久期的意图十分明显。受此影响，一季度国债收益率曲线变陡，TF与T主力合约的价差不断扩大，跨品种套利机会较多。今年1月中旬国债10年期和1年期收益率利差达到2015年4月以来的低点44.33个基点，这之后该利差不断走高，最新已经涨至76个基点左右，曲线陡峭程度不断加重。

　　从后期涨幅空间来看，预计曲线陡峭的空间短期将有所收敛。2015年6月在央行一系列双降刺激下，国债10年期和1年期利差曾一度扩大至200个基点以上，这之后利差迅速回落。从往年利差变动的均值水平来看，该利差大概率分布在100个基点之下。因此从绝对数值来看，如果没有降准、降息等进一步宽松政策对短端债券需求的推动作用，10年期和1年期国债利差将面临上方阻力压制。

　　综上，预计受央行略偏宽松政策的基调支撑，债牛格局不会轻易结束。货币政策工具的应用结构变化使得国债收益率曲线出现陡峭化的特征。结合短期市场流动性的整体状况，我们认为期债市场短期将在股市回暖的影响下承压振荡。另外，中短期债券价格较中长期价格相对偏强，继续关注10年期和5年期国债期货价差的变化。