上周，国内以黑色金属为首的商品出现了一波暴涨行情，钢坯价格连续4天出现120元/吨的日涨幅。价格上涨后，市场担忧心态急剧升温，导致了随后各地价格的剧烈波动，单日振幅甚至可达300元/吨。其中，华北地区振荡剧烈，市场成交表现十分混乱，后半周价格振荡幅度逐渐收窄。华东地区则是随螺纹钢暴涨暴跌，市场分歧仍然较大。笔者认为，虽然黑色金属经历了前面一波大涨行情，出现了剧烈调整，但目前供需错位的矛盾尚未完全缓解，短期价格仍有反弹空间。

　　这一轮反弹的周期证伪可能会出现在二季度，而反弹高点则可能出现在4月份。未来需要重点关注信贷数据以及水泥和发电量数据。

　　从宏观角度而言，我们认为整个周期类的大宗商品仍然处在熊市格局中，目前是反弹而非反转，工业品短期看涨而长期看跌。从全球经济情况来看，美国经济增长动能放缓，通胀预期走低；欧洲经济仍较为低迷，工业产出继续下滑，投资和经济前景信心指数偏低，欧元区整体经济复苏疲弱；日本经济同样表现疲软。全球经济并不支撑大宗商品市场走出一轮反转行情。

　　本轮大宗商品的反弹主要受到四个因素驱动：美元指数自去年12月份开始的调整走势，大宗商品超跌，大宗商品库存处于同期历史低位，今年1月份2.5万亿元的天量信贷数据以及市场稳增长预期升温。

　　从上周五利率期货市场的走势来看，美联储6月份之前加息一次的概率攀升至43%，12月份之前加息一次的概率目前为75%。市场对于美联储加息时点的判断有所提前。

　　2月份M2同比增速、银行贷款和广义信贷数据均从1月份高点回落。1月份强劲的货币和信贷数据导致市场对于未来流动性释放的预期过高，也给近期的国内大宗商品市场带来了提振。但2月份不及预期的数据又令市场信心不足。我们认为宽松性的政策实施仍然会延续，只是力度不会像1月份那么大。一般而言，1、3、4月本身是上半年信贷数据较高的月份，因此，3月份要格外关注银行的信贷意愿，尤其是中小银行。

　　从美元指数和信贷数据方面看，影响有减弱的趋势。而库存方面，如果未来需求始终没有显著改善，那么库存偏紧的状况也难以长久维持下去。

　　最近一段时间的大宗商品市场，黑色金属表现最为强劲，有色金属较为平淡，农产品表现最弱。在周期证伪之前，操作上建议逢低配置工业品多头，逢高配置农产品空头。