近期美豆市场在1000美分附近震荡，天气多变，原油及美元走势反复，令大豆短期走势波动增加。连豆市场走势与CBOT大豆市场存在一定相关性，然而自去年以来国家调控力度增加，导致连豆市场走势与CBOT市场有所分化。收储预期对国内市场产生一定激励作用，而CBOT大豆走势反复令连豆上行步伐并不顺畅。单边操作机会不明朗，合约间套利操作可能为投资者提供一定获利机会。大豆9月合约与5月合约套利机会浮现。
 
　　一、合约价差历史走势分析

借鉴历史经验将为我们的套利操作提高参考。选取2004年10月份以来连豆9月合约与5月合约价差走势数据来看，在2004-2006年，合约间价差基本为正值。在2007-2008年合约间价差大部分时间维持负值。由于市场运行特点可能发生变化、资金炒作特点也可能发生变化，因此距离当今越近的数据越有参考价值。参考2007、2008两年的经验，11月至12月份，9月合约与5月合约价差预计将下行，为买5卖9套利操作提供获利机会。
 
　　二、基本面因素分析
 
　　1、政策面对近月合约支撑力度较强
 
　　5月合约与9月合约同属一个作物年度，影响两者走势的因素大体一致。从去年开始，国家对大豆市场加大调控力度，令国内市场走势与国际市场走势出现一定分化。在分析国内市场走势时，政策面成为了关重要的一个因素。今年的收储政策尚未出台，具体收购价格、收购数量以及收购方式均不明朗。今年的油菜籽收购措施较去年明显调整，大豆市场与油菜籽市场具有一定的相似性，这为今年大豆收储政策调整埋下伏笔。不过，目前大豆市场环境与今年夏季菜籽市场状况又有不同，目前东北产区大豆现货已经在3700元/吨附近，与去年收储价格相当。在保护农民种植收益，维持市场稳定的宏观调控主旨之下，国内的收储价格可能不会低于现货价格，也意味着今年的收储价格预计不会低于去年的价格。无论如何，今年大豆收储预计仍将进行，一旦大豆收储启动，市场收购主体增加，将支撑现货价格走势，对期货市场也将有一定带动作用，尤其对近月合约的影响更大。因此，政策面对5月合约支撑作用强于9月合约。
 
　　2、后期进口成本偏低压制走势
 
　　由于预期明年南美大豆产量将恢复性增加，远期升贴水报价较低，导致明年进口大豆成本低廉。不过，从目前已经得知的升贴水报价来看，三季度升贴水报价要低于二季度升贴水报价，这意味着后期进口成本更低。随着时间的推移，进口成本低廉这一压力会逐渐加大。9月合约面临的压力要大于5月合约。
 
　　期货市场具有提前炒作的特点，目前连豆市场主力合约已经转移至9月合约，后期5月合约持仓量将进一步向9月合约转移。一旦9月合约价格与5月合约持平，主力空头将继续由5月合约向9月合约移仓。如果9月合约价格与5月合约价格持平，9月合约将遭受空头更大的打压，而主力空头在5月合约平仓也会对5月合约价格产生支撑推动作用，从而导致9月合约走势弱于5月合约。
 
　　不过，我们也应该看到，9月合约成为主力合约之后，资金关注度提高，市场炒作氛围增加，9月合约与5月合约价格不会出现显著偏离，限制套利操作的获利空间。操作上，可以在9月与5月合约价格持平时，买入5月合约卖出9月合约，目标价差-50左右。