十月以来，美国黄金飙升至1000美元/盎司上方，国际原油持续在80美元/桶附近振荡，美元指数则在息差劣势及风险偏好情绪上升拖累下迭创14个月新低，通胀预期不断升温，再加上业已公布的国内外三季度数据继续回升，国内外铜价月底纷纷创下逾13个月新高。展望后市，国内精铜供应压力加大，但金融属性料继续支撑市场，中短期或出现上行不易，下行更难的局面。

宏观形势谨慎乐观

受各国政府大手笔救市措施影响，全球房市、制造业及就业等关键领域全线回暖。美国标普房价指数已自4月份的局部低点连续三个月走升，周度申领失业金人数保持快速下降势头，制造业数据表现更为强劲，中美PMI指数均连续数月站稳50上方，欧元区9月份数据在连续7个月反弹后也逼近了50的荣枯分界线，令未来半年至一年内工业需求增加的预期升温。

国内方面，在拉动经济增长的三驾马车当中，投资、消费均保持较高增速，前期表现疲软的进出口也有了很大起色，9月份降幅自5月创下的历史低点缩窄逾10个百分点，三驾马车联合发力，令复苏前景更加光明。

国际货币基金组织在十月份的《世界经济展望》中上调了多个国家今明两年的经济增速，但下调了美国、英国、加拿大和俄罗斯四国今年的经济增长情况。分析发现，IMF的报告一方面巩固了全球经济总体向好的势头，另一方面也暗示复苏力道平缓，市场不宜过于乐观。由于全球部分数据仍在低位反复，中美欧等主要经济体PPI指数降幅仍维持高位，工业真实需求起色不大，且大宗商品普遍存在产能过剩、库存高企的问题，再加上通胀预期不断强化，贸易摩擦也在扩大范围，从这个角度而言，经济复苏很难一蹴而就，其对商品的利好作用大为削弱。

流动性宽松局面延续，通胀预期不断升温

由于全球关键数据自去年年底的泥潭中快速反弹，各国政府在危机时期采取的非常规措施似乎到了退场的时候。以色列、澳大利亚、印度和挪威已先后收紧钱袋，但时至今日，包括美国、英国、日本及欧洲在内的主要经济体，仍在频频强调将维持现有的低利率政策不变。全球失业率居高不下，部分数据反复变化，再加上主要经济体CPI、PPI仍徘徊于历史低位，客观上为各国维持宽松货币政策创造了条件。摩根大通预测，主要经济体明年上半年之前“退出”的可能性较小，流动性宽松局面料在中短期延续。

不过，10月份国际黄金和原油暴涨，美元指数走势疲软，通胀预期陡然升温，给各国央行稳定市场带来了很大压力。国务院近日首次提出“管理通胀预期”，且央行前一周资金净回笼创下年内单周最大量，这表明官方在经济复苏基本确立的背景下开始关注通胀问题，这再度引发市场对于货币政策微调的猜测，为期价上涨增添变数。

国内供应压力加大，需求继续改善

从供应来看，我国9月份精炼铜产量连续第二个月刷新纪录新高，9月份铜精矿产量亦达到历史最高水平，9月份进口则在连续两个月回落后再度跳增。由于当前铜价远高于生产成本，铜精矿供应瓶颈略减，且市场对于未来经济和通胀均有较高预期，预计铜冶炼企业复产、扩产的热情难降。由于套利进口存在亏损，9月份进口量的激增更多地反映了国内交易商对铜价后市的看好，这在后期亦加大国内供应压力。

需求方面，消耗一半左右精炼铜的电线电缆及汽车行业，9月份同比消费增速略有放缓，考虑到天气转冷影响建筑、电线施工以及类似“家电下乡”、“汽车以旧换新”等政策效力递减，上述行业能否持续高速增长有待观察。不过，作为用铜大户，房地产行业近期表现强劲，数据显示，我国1-9月房地产投资同比增长17.7%，9月份商品销售面积同比增长44.8%，9月新屋开工面积更是跳增56%，这表明国内建筑商非常看好后市，有助于提升精炼铜的需求，但国内房市在“金九银十”破灭之后如何演绎，市场本身争议很大，且官方“管理通胀预期”的言论加大了货币收紧的风险，令负债率较高的房市面临更大的不确定性。

库存变化通常是反映商品供需状况的灵敏指标。上期所库存上周重返纪录高位附近，伦铜库存总体延续增加势头，且从现货贴水扩大，注销仓单减少以及国内进口亏损来看，短期有望继续增加，纽约库存连续小幅攀升，包含三者在内的累计库存上周已增至51万吨的半年高位附近，料对铜价上涨构成牵制。

国际铜业研究小组10月份报告称，今年全球铜市将过剩36.8万吨，明年过剩量扩大至53.9万吨。另外，在逐月统计数据中，7月份全球铜市终止连续5个月单月短缺局面，转而过剩2000吨，1-7月短缺18.6万吨，少于去年同期20.7万吨的短缺量，亦表明铜市整体趋于宽松。

结论及操作建议

综上所述，全球经济加速回暖，流动性宽松局面延续，通胀预期不断升温，均为商品市场整体向好奠定基础，在这过程中，精炼铜的金融属性得到强化，对高位铜价构成强劲支撑。此外，CFTC数据显示，投机资金积极做多，年末国际矿厂罢工隐忧也在支撑市场。从技术形态来看，沪铜下方支撑亦比较强劲。不过，国内9月份精炼铜产量及进口量同步跳增，供应压力急剧放大，终端需求虽继续改善，但不足以与供应增量相匹配，这料在中短期限制沪铜上涨步伐。总体来看，我们对于铜价中长期走势保持谨慎乐观的态度，落实在操作上，中线以回落买入为主，由于铜价短期较难出现单边上行行情，短线多空皆宜。