政策控节奏：国内减产和进口调节、替代有限

我们对于国内食糖的观点，大致可以从三个方面阐述，一是国内减产幅度大于国际市场；二是商务部的进口节奏调节；三是淀粉糖的替代非常有限。

在撇开政策性的干预的情况下，供需基本面才是商品价格最重要的考量。从全球角度看，几个主要产糖国并没有出现大周期性的减产，巴西、印度、泰国、中国、欧盟等，除了中国出现了种植面积显著性减少以外，其他几个主产国并没有减少，甚至稍有增加。这一结果就是使得全球的供需仍然是平衡。通过调研我们发现在新榨季，主产区中，广西甘蔗种植面积或将大幅下滑，其中，柳州下降最严重，降幅在35-40%左右；南宁地区及周边降幅达到30%；崇左和来宾地区种植面积降幅在10%左右。种植面积下降是糖产量减少最直接的原因。我们对于国内2015/16的白糖产量大致预期在950万吨左右。

甘蔗种植的周期主要取决于种植利润周期。一旦蔗农发现无利可图的时候，或者相比较其他作物，甘蔗种植收益相形见绌的时候，蔗农就会考虑减少种植面积，或改种其他农作物。近两年，甘蔗收购价格逐步下降，但是种植成本却没有显著的下滑，这部分甘蔗价格的下降，给蔗农造成了实质性的收入下降。根据我们去年调研所列的成本核算表，假如按照广西平均亩产4.4吨计，本榨季400元/吨的甘蔗收购价，扣除成本等要素，农民种植收入仅300元/亩左右，远不如种植桉树、香蕉、柑橘、火龙果、剑麻等作物。

显然，对于近1500万吨的消费量，仅仅靠配额内194.5万吨，是不能满足需求的。就算没有进口调节，国内的糖价依然会高于国际市场。然而，我国当局在2015年对食糖进口节奏进行了适当的调整，不至于国际原糖大量涌进国内市场，不至于造成国内糖价可能的坍塌。

在2015年三季度，我们对淀粉糖进行了摸底调研。从我们了解的情况来看，淀粉糖对高价白糖的替代空间，已经非常有限了。淀粉糖对白糖的替代，在2009-2010年的糖牛市中，已经基本接近饱和。

我们假设，新榨季产量在950万吨左右，不考虑抛储方式的供应，那么需要进口400-500万吨，才能满足国内食糖的基本消费量。而进口量基本的总量控制会在390万吨以内。由此，我们可以猜测，2015/16榨季，国家抛储或将是一个大概率事件。

总体来说，国内可以通过多个途径来满足国内食糖的基本消费需求，糖价总体可控。

市场分析

整个2015年，相对于商品市场的弱势来说，郑糖算是相对强势了。这背后的逻辑，主要还是减产和进口节奏调控。总是能令近月合约出现强势上涨。近强远弱的格局，时不时地发生。可以说，减产和政策共同主导了2105年的郑糖市场结构化行情。从基本面的角度看，国内郑糖很难跌下去。展望2016年，我们认为政策主导的因子还会续存，对于未来的郑糖展望，将定位于宽幅的震荡，总体是以多头为主导。我们认为，每一次南华商品指数企稳反弹的时刻，就是郑糖多头行情展开的时候。郑糖是商品市场内基本面最好的品种。在任何商品指数反弹的时期里，郑糖应该作为多头配置品种。

图：南华商品指数

数据来源：南华期货研究所

总结

国内的郑糖格局相对来说还是比较明确的，减产和进口节奏调节，导致了国内白糖价格明显高于国际市场。但是，国际市场上，总体的供应仍然充足。在2014年由于制糖企业亏损严重，农民甘蔗款兑现有限，种植面积下滑。然而，2015年制糖企业基本上是盈利的，且在2015/16榨季初期，制糖企业就开始抢甘蔗。这完全是由于政策调节的结果，也是国家当局想要的结果，种植面积必须要上去。我们可以预期的是，2016/17榨季，种植面积将会大于当前榨季。从策略上来说，买近抛远，将会是2016年的典型跨期策略。单边策略方面，主要是考虑逢低做多为主。