近期沪铝在有色序列中表现相对偏强，主要受益于商业收储、减产和短期流畅的去库存过程。宏观数据不理想，全球股市表现低迷，对金属价格够成负面影响。但由于减产效应显现，市场到货量减少及出口加快、库存出清等利好存在，铝价下方空间受限。

　　经济增速下行，节前流动性改善

　　国家统计局公布2015年GDP增速为6.9%，创1990年以来新低。12月规模以上工业增加值同比增长5.9%，低于6%的预期值。1—12月固定资产投资同比增长10%，为2000年12月以来最低水平。1—12月国内房地产开发投资增速降至1%，再创年内新低。一系列数据表明中国经济面临下行压力。作为与经济密切相关的金属，消费增长前景自然不乐观。

　　自2015年12月以来，人民币持续贬值的势头在近期央行出手干预后缓解。美国由“非常态”转为“常态”的货币政策转变，2016年美国仍有2—4次加息预期。资本外流的压力一定程度上限制了央行降准降息的空间。央行将通过分别开展MLF、SLF、PSL等操作安排6000亿元以上资金予以支持中期流动性需求。央行1月19日对22家金融机构开展MLF共4100亿元。春节前释放合理充裕的流动性对A股市场影响较为正面，同样对金属价格亦构成支撑。

　　去库存顺利，现货交投回暖

　　2015年11月以来的减产效应逐步显现，各市场到货量下降。此外，12月人民币大幅贬值刺激铝材出口，12月铝及铝材出口继续维持在40万吨，这使得国内消费明显出现好转，带动了现货库存的持续下降。截至1月14日，五地现货库存为66.3万吨。自去年国庆节以来，去库存将近40万吨，高效的去库存给市场以信心。

　　由于到货量少，现货市场流通货源偏紧张，持货商持续惜售挺价，中间商依旧积极接货，市场交投回暖，近几个交易日铝现货升水不断走高。1月21日上海地区现货升水110—120元/吨，下游按需接货。

　　短期供应受控制，铝价下方有支撑

　　从价格与成本情况看，电解铝是基本金属当中倒挂幅度最深的品种，全行业超六成企业现金流亏损，企业自发的停产意愿增强。去年11月至今，电解铝减产规模接近200万吨，单月电解铝供应下滑约15万吨。各地方政府对电解铝的扶持政策因供给侧改革影响已取消或暂停，这使得停产的产能复产的可能性大大降低。按照铝价处于10000—11000元/吨水平看，新增产能投产的利润非常有限。换而言之，铝价维持在此区间内会抑制新增产能的投放。

　　中铝公司联合其他五家骨干电解铝企业商议成立合资公司，承担100万吨电解铝商业收储任务。收储并非消费掉，只是把供给风险往时间轴后边推移，从历史收储状况看很难改变铝价长期走势。但是收储的实施将对铝价构成阶段性利好。

　　整体来看，春节前央行公开市场操作释放流动性，短期国内电解铝供应收紧及收储的逐步推行均对铝价构成利好，夯实铝价10500元/吨一线支撑。当然，由于春节下游逐步放假，下游消费将逐渐清淡，对于铝价上方的空间我们维持高度受限的判断。