新年伊始，全球风险资产出现普跌行情，主要经济体股指跌幅均较大。截至1月15日，美国道琼斯工业指数月跌幅为8.25%，德国DAX指数跌幅为11.15%，上证指数跌幅更是达到18.03%。在此波下跌中，铜价受到拖累，伦铜指数月跌幅为8.06%，沪铜指数月跌幅为5.31%，铜市整体表现出内强外弱走势。

　　宏观利空导演下跌行情

　　全球经济前景堪忧和美联储加息周期开启是市场下跌的主因。最近公布的美国经济数据不佳：2015年12月美国工业产出环比下降0.4%，为连续第三个月下降；2015年全年零售销售同比增加2.1%，为2009年以来新低。因此，市场开始看淡加息后的美国经济。美国道琼斯工业指数从2009年低位6469.95点上涨到2015年最高位18351.36点，上涨了283.6%，中间虽有几次调整，但幅度均不大，市场对美国股市出现大跌的预期一直存在。

　　中国方面，中央经济工作会议提出注重“供给侧结构性改革”，加速推进经济结构化调整，将去产能放在2016年五大任务首位。这意味着政府对经济波动的容忍度在加大，市场对中国需求下降的忧虑有增无减。

　　原油持续走低拖累铜价

　　作为大宗商品风向标，原油价格大幅下跌对铜价形成明显拖累。由于伊朗将在2月初满足解除制裁的条件，市场预期原油市场供应将增加。而OPEC内部矛盾重重，减产倡议得不到成员国响应。

　　从CFTC公布的持仓数据看，截至1月12日，COMEX铜非商业多头持仓增加5604手，至68662手；非商业空头持仓增加15816手，至110687手，净空持仓大幅增加，投机资金做空意愿显著增强。最近20个交易日，铜价与WTI原油价格的相关性高达0.95，与欧美主要股指走势的相关性也在0.9以上。

　　短期利多因素浮出水面

　　2015年12月，中国未锻造铜及铜材进口量达到53万吨，环比增加15.2%，为历史第二高水平，显示出国内需求暂时并未出现大幅下滑。同时，进出口数据改善，即便扣除对香港进出口部分，好转的趋势也没有改变。考虑到同期人民币贬值及欧美发达经济体经济改善的情况，贸易数据回暖是较为真实的，而且这是在去年同期高基数基础上的上涨。

　　但是，进出口数据改善并未减轻市场对中国经济下行的担忧。近期，人民币汇率大幅波动，虽然在央行的干预下，离岸人民币汇率出现回升，但担忧情绪并未减轻。

　　结论

　　铜价走弱主要是受到宏观因素和原油大跌的影响，国内经济面和产业面的改善均被市场忽视了。而美联储官员发表鸽派言论，安抚市场情绪，2016年美国加息进程仍取决于经济表现。而在油价深幅下跌后，一些机构开始唱多原油。基于供需面的表现，我们对中长期仍持偏空看法，但后期如果中国经济继续释放企稳信号，则极可能带动市场情绪逆转，短期继续空铜风险较大。