贵金属2015年回顾及2016年展望

    2015年，全球经济复苏步履维艰，美国经济在全球通缩的泥淖中一枝独秀，贵金属经历几次“过山车”之后稳步下行。记者统计发现，截至去年12月 21 日，伦敦金年度累计跌幅约9%，最低触及1046.4美元/盎司，为2010年以来的新低。

　　展望2016年贵金属市场，在美联储进入加息周期、欧元区继续实施量化宽松政策、新兴市场经济复苏动能不足以及潜在风险增加等因素的影响下，不少市场人士认为，2016年贵金属价格或“命途多舛”。

　　美欧经济或继续“分道扬镳”

　　经过一年多的“放风”，美联储选择在去年12月议息会议上加息25个基点，但黄金闻风不跌反涨，恐慌情绪并未出现。实际上，不少市场人士认为，在加息预期炒作一年多之后，美联储首次加息可能产生的利空作用早被消化得差不多了，但这并不意味着美联储加息对金价“束手无策”，市场开始把目光转向美联储加息的路径上。

　　中信期货研究咨询部认为，首次加息意味着美联储货币政策正式从宽松转为收紧，黄金阶段反弹行情结束后，将缓慢开启下行周期。预计美联储加息步伐将“先慢后快”，金价也会出现相应表现。

　　中信期货年报认为，美国和非美经济表现决定金价。“黄金阶段性反弹的主要原因是通胀回升，通胀回升会使得加息放缓，实际利率下降。一般而言，实际利率背后是名义利率和通胀的赛跑，而这一次则表现为美国和非美经济相对强弱。如果在美联储再次加息前，全球经济复苏、油价反弹，那么金价将出现更强劲的反弹。若全球经济仍呈美国经济一枝独秀的格局，那么金价将加速下行。

　　欧元区经济也是影响金价的重要因素。去年12月3日，欧洲央行宣布降息，将存款利率降低10个基点，至-0.3%，同时，将购买资产计划时间延续到2017年3月甚至更长，每月资产采购额则维持在600亿欧元不变。国泰君安证券首席经济学家林采宜认为，“2016年欧洲央行货币宽松力度可能继续加大”。

　　针对欧洲央行量化宽松举措，宏源期货年报认为，欧洲央行版 QE 产生了比较好的刺激效果，但随着时间推移，在全球经济普遍疲弱的环境中，QE 效果会逐渐减弱。中信期货年报认为，“欧元区货币政策和财政政策不统一问题由来已久，各国经济分化仍然严重，难以形成合力，同时，欧洲不得不面对叙利亚局势及其派生出来的难民潮问题。痼疾未愈，又添新愁，欧洲经济复苏、泡沫挤尽的过程相比美国而言会更加漫长和曲折”。

　　华安期货年报预计，2016年上半年，欧洲央行继续宽松货币的可能性较大，欧美货币政策差异暂难改变，欧元阶梯式贬值趋势不改，欧元兑美元汇率处于相对弱势。

　　新兴市场经济增长动能不足

　　新兴市场在2008年金融危机之前一直扮演着全球经济“火车头”的角色，在金融危机爆发后的最初一段时间甚至堪称“救世主”，但仍难抵欧美两大经济体经济长期低迷的拖累，需求逐渐走弱，供应过剩亟待消化，新兴市场经济增速开始放缓。宏源期货年报认为，2016 年，在没有新动能的支持下，全球经济仍将处于低位休整。

　　2015 年新兴市场经济增速继续放缓，成为拖累全球经济复苏的一个重要因素。东证期货年报预计，2016年中国可能是新兴市场风险的主要来源。“中国的风险来源主要来自人民币贬值预期。一方面，中美货币政策和基本面差异，使得中国不太可能跟随美国的加息政策，大量套利资金流出中国的趋势不会改变，人民币必然面临贬值预期；另一方面，欧元和日元已经走弱，人民币的相对强势会加剧国内经济疲弱之势，因此也有贬值的需求”。

　　中国传统经济的三驾马车中，投资、出口持续下行，消费缓慢增长。投资受房地产拖累持续下行，而制造业投资在供给侧改革的推动下处于产能整合阶段。受人口红利下跌影响，进出口持续负增长。中信期货年报总结，“消费对经济的贡献度正在稳定增长，但消费增长主要依靠消费意愿提升、消费结构转型以及收入增长，消费成为经济新驱动力的过程是缓慢的”。作为黄金消费大国，中国经济发展增速放缓对全球黄金消费格局的影响显而易见。

　　除了新兴市场经济发展动能不足所带来的风险，2016年地缘政治也可能成为全球资本市场的潜在风险。对黄金市场而言，地缘政治风险推升市场避险情绪，从而在一定程度上利好金价。不过，从历史来看，发生在美国本土或者与美国相关的恐怖袭击对金价的刺激作用较强，而发生在美国以外的风险事件的利好作用持续时间相对较短、程度有限。

　　基本面趋于弱平衡

　　黄金供给主要由矿产金与再生金两部分构成，矿产金供给相对平稳，再生金供给受价格影响较大。根据公开数据，2015年前三季度，全球黄金总供应量为3217吨，较去年同期增加14.6吨。其中，矿产金供给量保持稳定增长，前三季度增加3.3吨，至2361吨；再生金的供给较去年增加11.3吨，至856吨。

　　有市场人士指出，近年来许多新矿山已达到或接近其全部产出潜力，因此矿山产量增速将趋于放缓，后期实现持续增长变得愈加困难。

　　从黄金需求方面来看，世界黄金协会统计数据显示，2015年前三季度黄金总需求为3109.5吨，较上年同期减少30.8吨，其中金饰首饰消费1750.2吨，占比56.29%，较上年同期回升0.62%；工业和牙科消费249.4吨，占比8.02%，较上年同期减少0.58%；电子业消费198.1吨，占比6.37%，较上年同期减少0.15%；投资总计消费684吨，占比22%，较上年同期上升0.94%。

　　宏源期货年报认为，进入 2016 年，在世界经济疲弱但不断向恢复平稳增长方向努力的大背景下，黄金饰品需求有望维持恢复性增长，而黄金投资需求修复将较为缓慢，工业需求或继续微降。

　　不同于黄金，白银供给以伴生矿产为主，主要受到黄金、铅锌等相关品种矿产量的影响。矿产银供给在过去10年间一直保持较为平稳的增长态势，再生银方面，疲弱银价在很大程度上抑制了再生银供给。

　　需求层面，白银需求中工业需求占比过半，这或将帮助白银在全球经济争取全面复苏的大背景下获得更多支持。

　　基于对 2016 年主要经济体经济增长进一步回稳的预期，宏源期货年报表示，对白银需求端改善有所期待，但由于新兴市场经济增速放缓，特别是制造业扩张态势放缓，需求改善仍将表现为稳中微增的状态。