11月中下旬，煤焦价格在短暂盘整之后，跟随周边市场进一步扩大跌幅。虽然急跌之后有所反弹，但煤焦市场本身供需结构仍然疲弱，预计反弹高度有限，后期继续振荡下行的概率较大。

宏观经济面支撑疲弱

受美联储加息预期强化的指引，美元指数自10月以来大幅上涨，并在11月底多次突破100点整数大关，强势格局难以快速逆转，这使得有色、原油、黄金、CRB指数等在内的大宗商品价格标杆均呈下行趋势，短期内难以摆脱弱势格局。而11月PMI为48.6，较10月下降0.2，财新制造业PMI虽有所回升，但也长期维持在50的荣枯线水准之下，主要先行指标均显示出当前国内宏观经济形势依旧疲弱，未摆脱弱势探底格局。

随着煤炭价格的持续下跌，11月全国煤炭行业利润降幅已从上年度的-46%进一步扩大至-60%以下，在销售利润下降和负债率高企的背景下，煤炭企业经营压力不断增加，可以说是所有行业里最惨淡的行业。虽然前期减产一直持续，但年底一般是产量高峰期，年关临近煤企消极应对减产，为保量降价促销的可能性增加，后期供应压力将继续增大。

焦化利润回升，开工率高企

11月初，随着焦化利润从100元/吨高位大幅回落至20元/吨，现货价格得以持稳，但中下旬焦化利润再次小幅回升至40—50元/吨。同时，9月以来，国内焦企开工率整体呈现回升态势，目前中小规模焦企基本维持在70%左右，而200万吨以上的大规模焦化企业开工率更是持续上升，目前在接近80%的水平。考虑到焦化利润小幅回升，同时冬季部分大型焦化企业需要承担供暖任务，预计焦化企业整体开工率高位运行的状态将会延续，焦炭现货市场供应将继续维持相对宽松的局面，这也决定了后期焦炭价格走势将相对焦煤更为疲弱。

钢厂减产预期加强

随着12月北方工地因天气因素停工，钢市进入季节性消费淡季，终端消费规模收缩，冬储意愿成为决定价格的关键。而以当前资金成本计算，今年冬储成本至少在70—80元/吨，在年底贸易商资金紧张和来年需求好转预期并不明确的背景下，贸易商冬储意愿较低。此外，随着建材和型材价格相继下跌，甚至钢坯价格也跌破成本，目前钢厂亏损幅度高达200元/吨以上，并且经过长时间的亏损，在现金流难以维持的背景下，钢厂不得不以检修和减产应对。钢厂减产正逐步进行，随着减产预期的加强，后期原料采购需求将呈下降趋势。

综合来看，在宏观形势不佳以及供需结构低迷的双重压力下，煤焦市场短期难以快速摆脱整体疲弱格局，预计12月煤焦反弹空间有限，建议投资者继续以逢高抛空策略为主。