品种间走势分化

　　整体上国内豆油、棕榈油及菜籽油目前价位较2011/2012年度高点回落幅度达到50%—60%左右，均处于相对较低的位置。三大油脂近期走势分化，波动节奏存在明显差异，豆油最强、菜籽油次之、棕榈油最弱，其背后存在怎样差异化的基本面、相互之间如何影响、制约，以及未来预期的走势都值得我们探究。

　　供应充足，整体弱势难改

　　1—10月，国内进口大豆6523万吨左右，上年同期为5685万吨左右，同比增长13%左右；截至11月23日，国内主要港口大豆库存在707万吨左右，处于历史较高水平；油脂企业开工率维持在53.8%附近。从市场供应及开工率就可以看出豆油供给充足，限制了价格的上涨空间。目前，美豆到港成本在2930元/吨附近，南美大豆到港成本在2889元/吨附近，较之前明显回落。这样一来，一方面控制了原材料成本，另一方面也有利于维持企业压榨利润，两方面因素对豆油价格构成了压制。

　　进入10月，传统棕榈油减产不及预期，加之需求转入消费淡季，导致棕榈油出口国库存大增，目前马来西亚与印尼棕榈油整体库存维持在500万吨之上，绝对是历史较高位置，对外盘价格的压制也牵扯到国内走势。

　　国内菜籽油供需“体量”与豆油和棕榈油相比都较小，政策性因素依旧作用其中。处于“转型期”的菜籽油走势是政策性因素与市场化因素共同作用的结果。替代因素导致菜粕需求被极大地挤占，国内菜籽压榨走向主要以小榨浓香油为主，与国际市场并不接轨。进口方面，1—10月，国内菜籽油进口量为65.52万吨，上年同期为69.68万吨，同比回落6%左右。在国内菜籽种植面积缩减、菜粕需求低迷、油脂企业丧失压榨兴趣的背景下，进口缩减一方面反映了需求不畅，另一方面也体现出菜籽油消费本身的被动侵占。

　　潜在需求支撑，豆油将异军突起

　　虽然油脂市场整体处于弱势波动当中，但未来价格波动存在明显的差异化。与棕榈油不同，豆油全年消费基础稳定，没有十分突出的季节性“淡旺季”。近期，豆油与棕榈油近月合约价差较大，最高超过了140元/吨。而1605和1609合约两者的价差呈现收窄状态，分别为1044元/吨附近和850元/吨附近。

　　从近远月价差走势分布来看，豆油消费要强于棕榈油。目前棕榈油的消费市场在一定程度上被豆油所替代。1605和1609合约价差的缩减，表明2016年3月之后，棕榈油将进入传统的消费旺季，季节性消费高峰的影响使得价差缩减，对原有豆油的替代份额进行争夺。

　　从横向时间对比来看，豆油与棕榈油近月合约价差呈现逐渐扩大态势，有向1500—1700元/吨阻力位置努力的可能，价差的扩大证明了豆油的相对强势，也反映出棕榈油前期预期值的缩减。从豆油和棕榈油两者对比来看，双方都存在着潜在的支撑，时间上豆油较为提前，棕榈油较为落后，所以短期内豆油可能“异军突起”，与棕榈油和菜籽油形成明显的差异化。

　　由于国内养殖行业持续低迷，特别是生猪养殖并没有出现实质性的好转，这在很大层面上对饲料需求乃至整个行业是一种限制。另外，大麦、高粱及玉米酒糟粕的疯狂进口，对本已需求低迷的豆粕、菜粕、玉米进行替代，多重打压使饲料原材料陷入尴尬境地。为了削减这种影响，一方面油脂企业会限制整体产量，另一方面要对油脂类商品进行“挺价”，维护合理利润。由此来看，油脂市场已经不再是单一的市场，价格下跌、竞争激烈，已经使这个市场高度融合。在这种情况下，养殖、饲料行业的低迷对油脂来说也是一种被动支持。三大油脂整体保持弱势，走势持续分化，豆油短期反弹行情值得期待。