上证综指在3500—3700点区域面临阻力

   上证综指创下两个多月来新高后开始出现调整迹象。从近期市场表现来看，三大指数期货合约走势略显分化，上证50股指期货最先完成向120日均线靠拢，而中证500股指期货仍然低于120日均线，市场本轮上涨是在券商等板块的强势回升下带动的。总体而言，大盘蓝筹近期走势偏强，这或与完善新股发行制度有关。在流动性充裕的背景下，仍然看多市场，但考虑到当前区域属于前期市场持仓成本集中区，市场短期或面临调整。

　　通胀数据走低，市场利率下行

　　由于三季度宏观经济数据低迷，四季度面临较大的保增长压力。从目前的宏观经济来看，未来一段时期CPI的走势决定了后续货币政策的空间。国家统计数据显示，2015年10月，全国居民消费价格总水平同比上涨1.3%，环比下降0.3%。工业生产者出厂价格水平同比继续回落，10月全国工业生产者出厂价格同比下降5.9%，购进价格同比下降6.9%。

　　食品价格仍然是影响居民消费价格总水平的重要因素，由于猪肉、鲜菜价格较前期开始出现回落，而农产品生产资料价格也在近期走弱，通胀短期缺乏走高的基础。在需求持续低迷，下游产能过剩的情况下，工业品价格下跌势头短期难以扭转。考虑到年初的高基数效应，明年一季度前通货膨胀水平将处于低位，货币政策仍然存在放松空间。

　　自央行上一次“双降”以来，7天公开市场逆回购操作利率稳定在2.35%，近期央行再次主动引导7天期逆回购操作利率下行10个基点至2.25%。随着前期各项政策措施效果逐步显现，金融机构贷款利率明显下降，货币市场、债券市场利率维持低位。市场利率的下行，一方面有助于降低实体经济融资成本，助力经济企稳；另一方面这将继续从估值角度对股票市场形成支撑。

　　完善新股发行制度，大盘蓝筹需求或提升

　　上周五，证监会发言人表示，将在完善新股发行制度之后重启IPO，将进一步改革完善新股发行政策措施。政策措施主要围绕申购规则和发行方式展开。我们认为，完善新股发行制度对大盘蓝筹形成利好。一方面取消现行申购预先缴款制度，改为确定配售数量后再进行缴款，这有助于缓解IPO给市场带来的资金压力。从以往市场表现来看，由于需要冻结巨额资金，股市往往倾向于回落，而回购市场利率倾向于短期走高，新措施的实行有助于缓解这种周期性的波动。此外，按照市值配售也有望提振投资者对大盘蓝筹的配置需求。

　　另一方面，这将简化小盘股的发行程序，有助于抑制市场投机氛围。新措施对2000万股以下的小盘股取消询价环节，简化程序，提高发行效率。小盘股的供给增加有助于平衡市场供求，引导投资者回归价值投资，降低市场炒作氛围，目前创业板493家公司平均市盈率高达80倍，中小板指为37.7倍，而上证50仅为10.5倍，大盘蓝筹具备一定的配置吸引力。

　　技术上仍存上升空间

　　当前政策面和资金面仍然偏多，在出口走弱、消费低迷的情况下，四季度投资开始陆续发力。一部分中央预算内计划年内已经提前启动，包括“一带一路”、长江经济带、京津冀一体化三大战略，新型城镇化和“十三五”规划重大项目等。而无风险利率下行和流动性充裕推动股市回升的逻辑并没有改变。

　　上证综指在5178.19点后开始振荡回调，根据波浪理论，如果5178.19点到2850.71点为调整浪的A浪，那么本次反弹属于调整浪的B浪，最高不会超过4300点，大盘仍然存在一定的上升空间。但是3620点以上区域属于持股成本区，我们倾向于认为大盘在这一区域会承受一定的阻力。如果大盘在触及3620点之后开始回落，那么向下最低可能回到3200点。结合基本面的判断，大盘整体向上概率较大，但可能在3500—3700点之间出现一段时期的调整。