国债期货经过前一轮大幅上涨后，面临着高处不胜寒的窘境。随着股市回暖，股债跷跷板效应凸显，期债近期快速回落调整。上周五证监会发布IPO重启，本周一期债再次大幅下挫。股市走牛加上新股开闸，延续近两年的债牛行情是否已到曲终人散时？

　　IPO重启对债市造成扰动

　　7月初监管层采取一系列措施应对市场的剧烈波动，其中包括暂停IPO以缓解新股发行对资金面的巨大冲击。在IPO暂停后，大量资金开始涌入债券市场，导致债券配置需求明显加大，掀起债市“疯牛”行情。

　　随着近期股市的回暖，市场信心逐步恢复，股市进入了内生性修复阶段。证监会在11月6日举行新闻发布会，将进一步改革完善新股发行政策措施，重启IPO。新发行机制将取消网上网下申购的预缴款，改为确定配售数量后再进行缴款，减少新股发行阶段冻结天量资金，平抑市场波动。公告称，暂停前获准发行的28家公司将按照老规则进入发行程序，于年底前发行完毕，预计总募集资金在100亿—150亿元左右。

　　相关统计数据显示，2014年至今发行的319只新股上市后20日平均涨幅为298.5%，高收益使投资者源源不断加入打新大军。本次IPO重启发行模式发生根本改变，将取消申购的预缴款，意味着新规则下申购新股对资金面影响不大。另一方面，资金门槛的降低势必将拉低打新股的收益率，大资金抛债转战新股的动力不强。因此本次重启IPO对债市影响有限。但是年底前28家新股发行依旧采用预缴款方式，短期对债市存在一定的冲击。

　　内外环境错综复杂，债市分歧加大

　　上周五公布的美国非农就业数据大幅度超出市场预期，美联储12月加息的可能性增加。近一个月美元指数连续走强，有望创2003年以来新高。美元持续走强，增加人民币汇率的贬值预期。不仅以人民币定价的资产失去吸引力，而且会使资金回流美国，造成国内流动性紧缩，从而对债券市场造成负面影响。

　　海关总署11月8日公布，中国10月出口同比降6.9%，进口同比降18.8%。进出口总体低于市场预期，显示外贸继续疲软。一方面，受全球经济增速放缓影响，对外出口减少。另一方面，国内制造业不景气，电力耗煤增速疲软，地产销量增速下行，总体需求难以向好。

　　10月官方PMI数据为49.8，与上个月持平。财新PMI为48.3，较上月上升1.1，结束了前几个月连续下跌的态势。这说明在稳增长政策的作用下，制造业已大概率在底部企稳。但是PMI仍位于荣枯线以下，说明经济下行压力仍存。在刚结束的十八届五中全会中，会议提出6.5%是十三五时期GDP增速的底线。政府定调意味着稳增长刺激政策仍将继续，经济下行空间有限。经济下滑情况或许好于预期，这对于前期疯狂的债市无异于一次打击，收益率持续下行压力加大。

　　年底前28家新股上市对债券市场短期带来一定冲击。美联储加息预期升温，导致债市不确定性加大。虽然我们认为稳增长货币政策未变，但是宏观经济持续恶化的预期减弱，期债创新高面临较大压力。周一期债的快速下挫虽然是新股开闸后的恐慌性抛售导致，但是短期内的冲击不容轻视，多头还需慎之又慎。