平衡表分析
 
　　美国农业部发布的十月份供需报告中，国内大豆供需数据对盘面利好，而全球供需数据利空。2009/10年度美国大豆产量预计为32.5亿蒲式耳，虽然上调了500万蒲式耳，但比市场预期低了3000万蒲式耳。大豆单产预计为42.4蒲式耳/英亩，上调了0.1蒲式耳。2009/10年度美国大豆斯末库存预计为2.3亿蒲式耳，比市场预期低了2000万蒲式耳。

对美国农业部历次报告进行统计发现，自1972年起的36年里，有19年10月报告美国产量高于9月报告，这其中的14年，1月报告最终产量数据高于10月报告产量。14/19的高比例显示美国农业部自10月报告起一般开始逐步上调产量的进程。而本次报告单产数据仍然低于42.6的趋势单产，仍有进一步上调的空间。
 
　　本次报告的一大特点是调增了08/09年度的结转库存。而这种调增主要来源于08/09年度平衡表的调整值的调出。因此我们认为增加的陈豆库存不仅对市场不是利空，反而是利多。因为在紧张的陈豆供应之中，现有各项已经没有可压缩的余地，由于对大豆的强劲需求和良好的销售价格，使得生产、贸易各环节几乎都不再有大豆存货，可以说陈豆已经“物尽其用”，这也与美国9月末贸易商停止采购的情况符合。
 
　　从5年平衡表看，2.3亿蒲式耳（626万吨，599万吨为9月报告数据）的结转库存不仅高于08/09年度的1.38亿蒲水平，也高于07/08年度的2.05亿蒲（558万吨）水平，可以说改变了两年来美豆相对紧张的供需格局。但是与前五年均值3.18亿蒲式耳（860万吨）相比，仍显偏低。
 
　　从2009年度美国农业部历次报告对新旧作物年度结转库存的调整看，在5月份的时候，南美减产的影响开始体现，国际市场对美豆需求越发强劲，USDA开始大幅度调减美豆结转库存从1.65亿蒲式耳到1.3亿蒲式耳，6月又进一步将陈豆库存调至1.1亿蒲式耳。而正是这种陈豆库存的调减，导致2.3亿蒲式耳的新豆结转库存的重要性低于当时较低的播种及收获面积。加之当时新豆形成产量还有很长时间，周边市场处于经济刺激引发恶性通胀的气氛之中，美豆07合约在5月份运行在1100美分以上，并在6月创下1291美分的年内高点。
 
　　此后随着播种面积的上调、趋势单产的使用和08/09结转库存的确定，USDA7月份报告估计新豆库存为2.5亿蒲，这是2009年迄今为止美国农业部对美国新豆库存最乐观的估计，当时的美豆09合约创下812美分的年内低点。USDA8月报告是美国农业部第一次基于田间调查给出的单产估计，虽然作物生长良好，但是由于生长进度的落后引致早霜担忧，使得USDA单产估计下降到41.7蒲，结转库存2.1亿蒲式耳，在此期间，美豆进行了年内的第二次冲高，美豆11于8月13日创下1066美分高点。随后由于美豆早霜天气逐步解除，美豆自此高点展开下跌。
 
　　基于对今年以来美豆走势和农业部报告结转库存关系的认识，我们认9月份供需报告后美豆价格为既没有通胀预期也几乎没有天气升水，这样的情况与7月份报告相类似，不仅如此，9月报告的单产仍低于7月报告所使用的趋势单产，加之结转库存仍大大低于7月报告估计值，美豆11在7月8日低点为881美分，因此估计880美分会是一个强支撑。
 
　　而当前10月供需报告相对数据比9月更为利空，只是低于此前市场预期而已。10月报告09/10年度结转库存2.3亿蒲式耳数量与5月报告相当，但是周边市场情况，和市场作物年度全然不同，1100美分高位恐难企及。
 
　　美豆10月供需报告适逢美元贬值，冻雨降下，触及前期低位等众多情况，为强劲反弹提供了动力。但是本质上，2009/10年度结转库存27万吨的调整量并不大，参见9月供需报告的情况，报告导致美豆11合约在9月11日从925跌至903美分，当时的前期高点为8月末9月初的1000美分。
 
　　当前960到980美分的价格相比9月报告，显然已经包含通胀预期和天气升水，并且这种天气升水不是风险升水，而是实在的天气影响因素。美豆自10月2日出现大跌，同时10月3日美豆11再次下探至879美分低点后，由于天气不利因素必然使得美豆低点价格得以抬升，这也是自879低点后美豆强劲反弹的主要原因与动力。
 
　　但是与8月末9月初美豆11合约价格1000美分相比，考虑到8月末中国需求还比较强劲，市场对天气充满忧虑，对产量而不是收割进度的担心给予期价以更多的风险升水，同时时间上正是美豆传统的炒作天气阶段，市场做多热情较强，那么相比当时1000美分的价格，当前环境利多因素影响程度评价不如当时，在没有新的利多因素影响下，期价上涨到1000美分以上，冲击1020美分的8月末高点非常困难，当前美豆960—980美分已经较充分反映了美豆所处环境的市场价值。
 
　　操作建议
 
　　综合以上分析，美豆遭遇的降水降温，生长延后和收割受阻确实有效抬升了美豆价格底部，适逢美元贬值，导致这波期价的大幅快速上涨。但是农业部10月报告数据并不支持美豆长期运行在1000美分以上，市场建立起的“便利收益”终将消失。同时美元弱势对美豆的支撑作用不变，国家政策的影响可能会延后到来。
 
　　在现在的市场环境下，适宜逐步建立中长期空头头寸。在品种选择上，大豆交投已经不活跃，行情跳跃，且受政策影响较大，不利于风险控制，并且对美豆反映不好。豆粕对美豆反映良好，适合操作，但是要注意豆粕期货相对现货的大幅贴水问题。豆油品种近日涨幅较大，并且基本面偏空，距离消费旺季的到来还有一段时间，非常适合做空操作。建议在美豆11月和1月合约运行在980美分以上阶段，豆粕M1005合约2900以上，豆油Y1005合约7200以上逐步沽空，在美豆回到950美分以下考虑获利平仓，操作时间至10月末11月初。