经济企稳预期托底，估值处于合理区间

　　经过一段时间的平台整理后，11月4日股指开盘后一路走高，盘中强势突破均线压制。沪指冲破振荡平台直逼3460点，收盘涨4.29%。深成指涨5.29%，报收11884.9点。其中，金融股领涨，券商板块涨停。后期股指将何去何从？

　　我们分析认为，“十三五”规划建议或引爆A股跨年度行情。节能环保、TMT、生物医药、军工等行业将最为受益，“互联网+”、国企改革等主题投资则有望持续贯穿。推动股市中期上涨的核心逻辑不变。一是经济下行压力减弱，特别是稳增长政策效果逐步显现。二是股市合理估值。经济基本面与估值双驱动，股指中期上行。但短期看，股指上方仍有较强压制。

　　经济企稳预期继续支撑股市底部

　　1—9月固定资产投资增速10.3%，前值10.9%，已经连续14个月下滑。其中，房地产投资、制造业和基建投资全线回落。1—9月房地产开发投资仅2.6%，继续下滑。从数据来看，房地产销售面积自二季度以来保持15%的增速。理论上，良好的销售情况将带动投资的新一轮增长，但事实完全相反。主要原因在于，当前住房市场近乎饱和，且房屋库存量居高不下，稳定的销售增速多以消化库存为主，导致房屋销售向投资端的传导机制中断。这一现象短期内难以缓解，预计房地产开发投资增速将继续维持低位。

　　1—9月制造业投资增速8.3%，仍无回暖迹象。从1—9月工业增加值增速6.2%来看，工业总体依旧疲软。主要原因是传统工业供需严重失衡，产能过剩压力造成行业低谷。供需矛盾改善前，制造业投资预计将继续维持个位数增长。1—9月基建投资增速18.1%，前值18.4%。基建投资增长主要依赖于财政政策效果，在微刺激政策带动下，基建投资增速回升可能性较大。

　　9月投资、消费、出口等数据欠佳，新一轮稳增长政策已经开启，政策效果初显，10月经济下行压力继续减缓。10月官方PMI49.8，略低于市场预期的50，前值为49.8。经济企稳预期继续支撑股市底部，股指趋势上行概率大于下行。

　　整体估值合理，中小板继续高估

　　以11月2日收盘价计算，上证指数市盈率14.03，中小板市盈率49.01，较9月略有提升，较“股灾”发生前估值分别降低45%和46%。目前，沪指估值与2008年金融危机时期大致相当，估值相对合理。尽管两轮股市下跌，中小板风险部分释放，但中小板估值仍较高，市盈率是2008年的2.9倍。

　　三大股指期货品种对应的现货指数估值也不尽相同，上证50、沪深300、中证500指数估值分别为9.03、11.66、37.82。其中，上证50、沪深300指数估值处于相对低位，中证500指数估值相对较高。合理估值为股市上涨提供反弹依据，不同指数间估值差异为不同合约间套利提供机会。

　　股指上行短期面临压力，主要有以下三方面原因。一是本周（11月2日—6日）沪深两市将有33家公司共计15.69亿元限售股解禁上市，解禁市值约315亿元。其中，本周五解禁压力集中度较高，6家公司市值共159.23亿元解禁。二是股市大跌时，3400点—3500点附近有很多套牢盘，市场要冲击这一筹码密集区需要充分振荡换手。三是股市上行过程中，成交量放大并不明显。10月以来沪深两市成交并未能超过万亿元，与上半年平均日成交相比明显回落，缺乏量的配合。市场上行的动能受到影响，沪指短期在3500点一线存在较强压制。