棕油在上周跌破20日、60日均线后，技术面上呈现空头格局。近期，据传国内有贸易商进口马棕油数量众多，棕油1月合约抛压不小，在10月马棕油库存预期增加的背景下，短期棕油价格回调在所难免。不过，随着利空因素的兑现，后期棕油下行空间不大。此外，近期豆粕价格持续走低，而油厂力挺豆油，跷跷板效应导致豆棕价差逐步扩大，后期豆油和棕油价差存在逐步回归的可能。

　　从宏观方面看，汇率近期成为市场的重要考量因素。美联储加息预期是目前市场上重点关注的问题，虽然10月加息落空，但年内加息的可能性仍存，接下来美元可能持续走强，美元兑马币有望继续上行，这将有利于当前较为疲软的马棕油出口。而马币的相对贬值也将继续在盘面上支撑马盘。

　　从需求方面看，据船运调查机构SGS发布的数据显示，10月马棕油出口较9月下降3%至1504737吨，对中国、欧盟出口环比下降，而对印度出口增加。印度人口年增速1.25%，近几年需求增速在10%以上，今年印度国内油料减产，对国际市场依存度增加，加之四季度节日较多，预计印度油脂进口仍将保持高位，尤其是价格最具优势的棕油。

　　中国方面，随着国内棕油价格走低，内外倒挂较大，11、12月进口量均将维持在45万吨左右，低于去年同期，四季度棕油去库存将更加顺畅。欧盟方面，前期，因“大众事件”导致欧洲生物柴油产成品价格暴跌，棕油制生物柴油利润突然下滑，不过当前处于利润恢复状态，已经由负转正，预计后期马棕油出口到欧盟的数量将逐渐恢复。10月最后几天马棕油出口已经有了比较明显的改善。

　　从天气方面看，近期厄尔尼诺预警升级，此次厄尔尼诺自2014年年末至今已温和发展了10个月左右，未来可能进一步加强，这将令棕油摆脱底部困境。马棕油从10月开始进入产量下降周期，尽管目前东南亚棕油库存仍维持在历史高位，但随着供给逐步降低，供应压力将缓解，供求过剩态势也将逐步得到改善。

　　从价差方面看，在豆油相对走强后，豆棕价差又到了一个相对高位，尽管10月以后对应的是棕油消费淡季，但从历年情况看，产量对价格的影响更大。四季度进口大豆还将大量到港，国内开机率高企，美豆又面临南美巨量库存压力，在此背景下，豆油的上涨动力将不如棕油。从季节性规律来看，四季度豆油和棕油价差缩小概率较大。目前，豆油和棕油价差超过1200元/吨，处于近两年高点，后期存在逐步回归的可能。

　　总之，后期棕油价格下跌空间不大，豆棕油价差有望缩小。