宏观预期支撑难抵基本面疲弱

　　沪铜国庆长假之后在嘉能可减产的刺激之下强势上涨，而随后便再度回归振荡偏弱走势。截至10月20日，1512合约报收于39200元/吨，持仓量重新攀升至58万手，空头力量再度有所增强。总体而言，笔者认为，宏观预期以及市场情绪方面的影响因素要远大于基本面因素。

　　美联储年内加息的概率越来越小

　　美国方面多项数据不及预期，利率期货的情况显示，市场预期美联储在10月会议上加息的可能性为5%，12月为30%。而此前市场预期在9月加息的概率一度达到60%。国内方面，实体经济下行压力仍然较大，最新出炉的三季度GDP增速为6.9%，一定程度上高于预期，其中第二产业增速仅为6.0%。月度数据显示，9月发电量、房地产、固定资产投资均表现较弱，与之对应的是从楼市到车市的刺激措施不断，但实际效果来看较为一般。宏观面仍然处于长期经济弱势与短期刺激预期炒作的轮动过程中。

　　年内铜供应仍较为充足

　　前期的炒作风险因子——嘉能可公司做出了削减锌产量并且谋求出售铜矿资产的决定，其对于整体基本金属市场的恐慌性负面影响逐渐消退，这也是铜价在节后出现大涨的主要原因之一。供给面，减产消息较多，但是减产幅度仍然不明显，除去近期嘉能可40万吨之外，其他的零星减产均在3万吨规模以下。更多的上游铜精矿生产商采取压缩成本以及裁员等方式来应对价格下跌，对于铜价仅略有提振。而2016年新增铜精矿供应的项目仍然较多，仅五矿资源在秘鲁的Las Bambas项目在完全投产后即可覆盖掉嘉能可在Mopani和Katanga两处减产的损失量。国内冶炼方面，10月结束后检修将基本结束，由于年初以及7—9月检修较多，为了完成年度计划，国内冶炼厂料将在年底前出现一轮较为明显的产量冲刺过程。

　　资金因素成下游企业的最大羁绊

　　目前，市场需求情况较7—8月环比有所改善，但是幅度非常不明显。资金情况仍然是制约下游企业的重要因素。根据我们的调研，整体下游有色行业始终处于信贷收缩状态，中小型企业均有20%—30%的抽贷。整个铜产业链属于资金密集型行业，信贷收缩对于中小型企业的影响尤为明显，部分企业称，能否顺畅回款是企业接受订单最重要的因素。从宏观货币数据来看，M2增速以及新增人民币贷款等数据均有所回暖，有色行业目前作为银行体系的“劣质客户”，从整体货币宽松中获得的新增信贷极为有限。

　　细分行业上，下游铜杆企业及电缆企业的开工率较往年偏低，近期国家电网的电缆招标有一定的恢复，但是其交货期仍然需要较长时间才能体现到实际消费上。空调等行业进入淡季。前期的房地产销售转暖并未带动新开工好转，金九销量平平，银十再度落空已成定局。

　　从进出口及库存来看，9月进口精炼铜达到46万吨，去年同期则为35万吨，前期进口套利窗口的打开使得进口数量较多，保税区库存7—9月减少数量在25万吨左右，LME铜库存回落至30万吨之下的水平。套利窗口打开导致的库存转移过程在一定程度上持续压制国内铜价，国内现货市场在9—10月受到这一部分增量影响始终疲弱。

　　短期来看，沪铜在经历了嘉能可减产以及宏观预期的炒作后再度陷入疲弱走势，尽管基本面及现货市场均利空铜价，但是美联储推迟加息以及经济刺激预期仍将支撑铜价在39000—40000元/吨振荡。未来2—3个月，年末供应充足叠加消费淡季，铜价40000元/吨上方逢高沽空仍然是比较稳妥的中期策略。