金秋9月，国内外豆油市场并未表现亮丽，月初市场炒作9月份利空的供需报告，中旬之后美国大豆主产区天气状况成为市场焦点，天气的阴晴不定，给市场增添了较多的不确定性。增产预期和早霜威胁摇摆不定，促使美豆走软，豆油市场也在大豆的影响下再度探底。期货市场上，截止到9月25日，连豆油主力1005合约下跌512点至6882点。现货市场上，豆油出厂全国均价较8月份下滑400元/吨至6850元/吨。

一、CBOT豆油需求增加 上涨尚需基金配合
 
　　9月份美豆下滑和原油方向不明震荡徘徊给CBOT豆油市场增添了较多的不确定性，市场多数都在底部震荡，不过市场回落至33.79附近继而反弹，而后随再度下探，但随着临近月末下跌动能的减弱，前低显示出较强的支撑，从基本面上看，临近月底，市场出现了利多因素的提振。美国普查局8月份大豆压榨数据显示当月美国豆油库存为30.42亿磅，低于市场预测的30.79亿磅平均值。此外美国豆油价格优势显现，促成了美豆油需求强劲，从周度出口数据上看，截至9月17日当周美国豆油净出口销售量为10.62万吨，高于之前市场预期的1.5-5万吨的上沿，这对美豆油利好。此外南美未来的供应紧缺，以及生物燃油生产对豆油的需求量增加等这也使美豆油的需求增加。
 
　　总部位於德国汉堡的油籽分析机构--油世界(Oil World)预估,全球最大豆油出口国之一巴西或从2009年10月开始进口豆油,因对生物燃料生产的需求激增。 "在巴西,对於生物燃料生产的需求大幅上升,加上大豆压榨量下降,这将迫使该国削减豆油出口,并可能需要从2009年10月至2010年1月间进口豆油,"油世界称。该机构称,巴西的生物柴油产出在今年7月达到创纪录的13.4万吨,较上年同期大增41%.今年1-7月巴西生物柴油产量同比上升42%至71万吨。同时, 油世界称阿根廷的生物柴油出口亦料进一步增多,进而削减豆油出口量。南美豆油的紧张局面和进口需求对进一步刺激美豆油的出口提供利好，出口向好有利的阻止了美豆油的跌势，也意味着后市豆油下跌空间有限。
 
　　不过从持仓的角度上看， CFTC最新公布的持仓数据显示，从8月低至9月15日当周，CBOT豆油基金净多持仓由11124手降低到负6090手。而商业净持仓则由负18150手增加到8308手，其中指数基金净多持仓由负5316手降低到负26835手。从下图的持仓数据也可以看出，目前基金仍在减持净多头头寸，导致CBOT豆油止跌反弹仍面临着较大的空头压力，从后市来讲，应应进一步关注基金的动态，豆油上涨还需要基金入场做多的进一步配合。
 
　　二、 利多因素显现 豆油有望止跌企稳
 
　　9月份初国内豆油市场承接8月底的跌势，而后再度冲高回落。本周我国国储大豆抛售仍在进行，从抛储成交情况表中可见，10次抛储成交数量在3万吨/次以内，成交率保持在6%以下，市场对即将上市的新豆有较大的期待，不过9月份的成交量和成交率均较7、8月份增加。与此同时在玉米补贴政策出台之后，国家将给予油厂补贴的传言在市场中蔓延，明显打压市场信心。9月中旬之后，关于大豆加工补贴的声音在沉寂了一段时间之后，又回来了。国家将195万吨的国储大豆转为地储，并将对吉林、辽宁、黑龙江、内蒙古三省一区的大豆加工企业进行一次性补贴210元/吨，这样核算的大豆成本在3540元/吨，低于进口大豆的成本，这也就意味着后市国储大豆的压榨量将进一步增加，豆油供应有望增加，对市场无疑构成较大的利空压力。
 
　　现阶段东北新豆即将上市，据悉黑龙江东部和东南部产区的早熟大豆（食用大豆）已经开始少量收割，但油豆的大面积收获要到10月中旬以后，一方面，我国本年度大豆减产基本已成定局，另一方面，市场预测新豆收储政策仍将继续，但是以何种形式继续仍存在较大的不确定性，而关于国家补贴油厂以进一步消化现有国储库存，也意味着国家将有继续收储新豆的可能。后市一旦收储政策落实，那么对豆油将会形成有力支撑，豆油有望上涨。
 
　　从进口成本角度来讲，从下图中可见，目前南美进口豆油的成本价格在7200元/吨以上，而国内各主要地区四级豆油的现货价格在6600-6900元/吨左右，二者之间的价差高达300-500元/吨，成本支撑促使豆油现货价格下行空间有限。种种迹象表明，在国家补贴油厂和抛储政策下，国内豆油短期内仍将面临压力，但是随着后期国储政策的进一步落实、利空因素消化和消费逐渐启动，这都有望带动豆油摆脱弱势格局。
 
　　三、天气趋冷提供题材 豆油需求有望回暖
 
　　从需求角度来讲，8月度9月初我国曾再度掀起一轮食用油降价潮，部分品种降幅达到20%，这主要是受到前期原料进口成本低廉、贸易商消化库存以及节前促销等因素的影响，不过由于月初豆油价格下滑，导致终端消费市场并未出现抢购局面，市场反应平平。到目前为止，随着豆油价格企稳，部分地区食用油价格趋稳甚至较上周增长，显示市场有止跌企稳的迹象。从往年豆油需求市场来看，2008年由于经济危机肆虐下豆油价格暴跌，豆油需求受到较大的冲击，油厂出货难并再度抑制价格运行。而08年以前，豆油和菜油在10、11月份需求旺盛，导致库存不足，供应短缺的局面出现，并对当时价格的上涨起到推波助澜的作用。今年，经济危机过后，各国救市政策显现，经济逐渐复苏，对于即将步入传统的消费旺季的豆油来说，需求有望较去年有所改观，而且由于天气逐渐降温，消费者对油脂的摄入量加大，均对后期豆油价格运行提供利好。
 
　　四、美元连阴寻底 原油迷茫震荡
 
　　9月份美国股市触底反弹，从美国公布的经济数据来看，美国8月份零售额增幅与工业产值超出预期，显示三季度经济复苏趋于明显，政府的刺激政策发挥了积极作用。8月份PMI突破50为52.9，显示美国经济步入扩张期，美国房市和就业市场的最新发展好坏参半，但8月份美国就业市场的萎缩速度继续放缓，8月份的新屋开工率同比大幅增加，二季度以后触底反弹的迹象明显。总体来看，8月份消费者信心指数大增6.7个点至54.1，综合各项经济指标来看，消费者对于未来的经济乐观的预期将会重新上行。在经济复苏的乐观情绪下，美国股市获得了持续性反弹的动能，美元则在避险情绪减弱的压制下，连续阴跌，并创下去年同期以来的低点75.82。
 
　　9月23日美联储召开货币利率会议，维持0-0.25%的利率不变，会后声明指出，美联储将收紧美元流动性，这支持美元指数走强。但G20会议公报表态，在经济恢复可持续性发展之前，不会退出强大的刺激计划。这又从某种程度上抵消了美联储的影响，令美指再次回落。可见美元上行依然面临较大的阻力，我们认为美联储后市仍将维持弱势形态，后市上涨需待美联储加息政策的实施。从本周金融市场的联动性来看，在美元的下跌的背景下，农产品并未走出亮丽的涨势，而是逐渐回归基本面。不过美元的弱势运行也在一定程度上制约了商品市场的下行空间，对后市油脂市场提供支持。
 
　　9月份国际油价宽幅震荡，在创出73.57的高点之后，再度下滑，月末将跌势扩大，其疲软的基本面成为拖累油价的主要因素。由于炼油厂开工率下降，原油进口量增加，美国石油学会和美国能源部数据都显示美国原油库存增长，美国石油学会统计的数据显示，美国原油库存、汽油库存和馏分油库存全面增长。截止9月18日当周，美国原油库存量增长27.6万桶；美国汽油库存总量增长381.5万桶；馏分油库存下降188.2万桶。美国能源信息署最新公布的数据显示，截止9月18日当周，美国原油库存上升了280万桶，这一结果出乎分析师意料。需求方面，劳工节以来美国石油需求量在下降，从美国能源部数据分解可以看出，截止9月18日当周，美国汽油日需求量879桶，比前一周低21.1万桶，这是1月23日以来最低水平；美国石油需求总量日均1847.6万桶，比前一周降低了3.3%，这是6月26日以来最低水平。高盛银行分析师认为，随着世界经济复苏，石油需求将增长。但从历史角度来看，第四季度国际油价通常季节性下跌。在市场供应偏紧、需求疲软，以及经济增长显现的双重因素下，原油难以大幅上涨，这在一定程度上给国际植物油市场营造了利空的氛围，对油脂走势负面影响仍然较大。
 
　　五、技术分析
 
　　从技术上看，豆油9月份再次下探考验7月份低点的支撑，从黄金分割线来看，K线跌破6850的支撑，再次打开下行空间。上方7105面临阻力。月线图显示，从本年度涨幅的黄金分割线来看，K线回落至二分之一线位置，后市长线支撑在6600，操作上可在回到支撑位时做多。
 
　　纵观整个油脂市场，短期内利空阻力仍然明显，美元探底势头减弱，原油也演绎暴跌，以及天气题材的匮乏，美豆持续回落，市场谨慎态度明显，这给豆油市场带来了较大的压力，短线仍可能会表现出震荡格局，但是10月下旬之后，市场有望出现明朗的走势，毕竟随着今年天气的多变，气温转凉，消费者对豆油摄入量增加，有望带动需求回暖。目前豆油价值量低，仍是价值洼地，后市需求上涨有望吸引资金入场追捧。而且我国对新豆的收储政策有望出台，也将对后市走势形成利好支撑。因此整体来看，预计短期内在外界不确定性增加和需求低迷的影响下，国内豆油市场仍可能保持弱势震荡的格局，但10月下旬之后，市场有望触底反弹。