豆油、菜籽油、棕榈油是目前国内主要的食用油，从消费终端来看，三者之间存在着相互替代关系，同时，各品种之间的供需关系又存在着很大差异。三者之间的替代关系决定了其价格走势之间存在着密不可分的联系，这种联系为投资者提供了套利的可能性，本文我们主要研究的是油脂之间的跨品种套利，前半部分从相关性的角度来分析并得出结论：三个品种之间的相关性很高，非常适合做跨品种套利；后半部分从套利模型的角度来浅析品种之间的套利操作。

一、相关性分析
 
　　首先，我们来研究下豆油、棕榈油以及菜籽油三者之间的关系。我们选取从棕榈油上市的07年10月29日到09年9月24日这一时段三个油脂品种主力收盘价数据作为研究对象。
 
　　从图1中，我们可以很直观地看到，三个油脂品种走势基本一致，并且在大多数情况下，菜籽油的期价高于豆油，豆油的期价又高于棕榈油。由于它们均可以作为食用油，因此在终端消费上是棕榈油替代豆油，豆油替代菜油。正是由于三者之间的替代关系决定了其价格走势之间存在着密不可分的联系，而不同的供需情况决定了其价格走势的特性和相互之间的联动关系。
 
　　下面通过简单模型计算，来看看三者之间的相关程度。
 
　　表1显示了模型的拟合情况，我们可以很清楚地看到三者之间的相关性都非常高，全在0.9之上，相关性最高的是豆油与菜籽油，高达0.992。
 
　　从图2中，我们可以看到三者之间价差走势，从我们选取的时间段来看，三者价差呈现出一定季节性规律。一般而言，1月至4月份，豆油与棕榈油价差出现缩小的局面，5-8月份豆油与棕榈油间的价差保持在一定的价值水平上。9月份开始，豆油与棕榈油价差扩大幅度加大。换句话说，9月份开始豆油与棕榈油价差出现急速拉升局面。这种局面一直可能延续到12月份。菜籽油因为每年的5、6月份上市，市场供应比较充足，一般3月份之后与豆油价差会呈现季节性回落趋势。
 
　　二、跨品种套利分析
 
　　经过第一部分分析，三个油脂品种两两之间都有很强的相关性，都具备跨品种套利的可行性，下面跨品种套利主要基于豆油和棕榈油之间进行分析。在本部分我们主要用套利模型来分析这两个品种之间的套利操作。
 
　　由于棕榈油期货上市时间较短，样本数非常有限，在样本基数较少的情况下做出统计分析，有效性大打折扣，我们很难来定义合理价差和不合理价差（这里所说的合理与不合理完全从统计角度出发）。但由于客观情况，我们只能在此基础上分析，从以上统计结果，我们可以得到以下信息：在价差波动范围在400-1200之间，样本数却占到了72%，也就是价差大都分布在400-1200之间，相对来讲，这是价差比较合理的范围。目前来看，价差低于200的样本数只有23个，占比为4.9%，价差高于1400的样本数有53个，占比为11%。价差在这些范围内相对并不合理，或者说概率较小，必然有个理性回归的过程，因此存在着理论上的套利机会。
 
　　从市场方面来看，由于豆油与棕榈油受国际市场影响较多．而且棕榈油的主要作用之一就是替代豆油。豆油的消费比较稳定，棕榈油的消费除了稳定的食品需求和工业需求外．另外一部分需求来自天气温度高的时候替代豆油。因此从5月到10月，豆油与棕榈油价差一般在400元～1200元之间，当价差超过400元～1200元这个区间，或者变化周期与历史周期相背的时候扑捉套利机会。在这个时间段以外，由于棕榈油替代豆油数量减少，两者相关性减弱。套利的可变性较大。
 
　　套利模型的建立可以参考以下步骤，首先，根据历史数据统计价差分布，得出合理价差以及不合理价差的范围，然后，选定入场操作的价差区间，制定好止损和止盈策略，到止损点和止盈点就要出场，最后，依据套利结果，对模型不断调整并改进。
 
　　针对套利模型，我们必须认识到：当投资者在价差进入不合理区间时进行套利操作后，应该等价差理性回归进入合理区间时退出套利。当然由于风险的存在，价差的不合理也可能是“突破”，也必须进行相应的止损设置。做好套利模型的关键在于分析并判断目前的价差是否合理，但容易忽略的一个重要因素就是判断能否在可承受的时间内回归合理。静态的理论统计与动态真实的市场有着很大距离，即使是微小的差别对于操作的影响也是差之毫厘谬以千里。在实际操作中，既要密切关注价差的变化，又要注意分析市场的流动性。从某种意义上讲，市场的流动性在很大程度上决定了套利操作的可行性，在一个竞争充分、运作高效的市场中，短期一定程度的套利机会是客观存在的，但长期重大套利机会并不是经常出现的，另一个层面也反映了套利交易在现实操作层面与理论分析层面的巨大差距。

下载文件：套利模型下的油脂跨品种套利研究