目前市场仍处于存量资金博弈阶段

在本轮股市反弹过程中，以中小盘个股为代表的中证500指数表现活跃，同时反弹幅度领先大市。经过大幅度的下跌，很多投资者认为中小盘个股已经跌至底部区域，有可能出现筑底反弹行情，但目前市场仍处于存量资金博弈阶段，结构化行情只能短暂维持，部分股票虽然经过大幅度下跌，但估值远远未到达底部区域，在熊市的大背景下，若市场短期继续上行，则可以进行逢高做空的操作。

中证500指数估值远未见底

在本轮下跌中，部分中小盘个股跌幅巨大，但是从估值来看，中证500指数估值远未见底，目前的反弹仅可以看做超跌反弹。2007年以来中证500指数和沪深300指数的周度市盈率显示，2008年股市见底之后，中证500指数与沪深300指数的估值出现了明显分化，中证500指数的估值在2009年再次创出新高，而沪深300指数的市盈率仅反弹至30倍左右，之后就踏上了漫漫熊途，虽然沪深300指数市盈率也有所反弹，但之后也继续回落。

观察中证500指数的市盈率，在本轮行情中，中证500指数市盈率最高时达到80倍左右，已经接近上两轮牛市行情顶峰的估值。截至9月21日，沪深300指数市盈率12.01倍，中证500指数市盈率43.00倍，中证500指数市盈率仅仅处于历史平均水平，离历史最低估值水平还有很大的距离，我们认为，市场整体处于熊市末期，但以中证500指数为代表的部分中小盘个股仍处于历史平均估值水平，在此点位买入并不具备良好的安全边际。

从沪深300指数的估值来看，沪深300指数的市盈率已经低于历史平均水平的18.15倍。总体来看，我们认为部分中小盘个股仍处于较高的估值水平，后市仍有进一步下跌的空间，有可能拖累中证500甚至沪深300指数的走势，操作上应该偏向于谨慎。

资金面有所好转，但市场信心不足

近期市场资金面偏紧的情况较7月大大好转，隔夜shibor结束了8月以来的上升势头，一直维持在1.9%一线，但短期难以再次向下。虽然市场在9月维持振荡行情，但是两市融资余额总体仍维持下跌态势，特别是当股市出现大幅下跌的行情后，两市融资余额下跌幅度也随之增大，而当股市上涨时，两市融资余额的增量则不是特别明显，目前两市融资余额维持在9300亿元左右，料后市仍会继续下行。从数据上来看，虽然短期资金面偏宽松，但市场信心一时间难以修复，增量资金不愿进场，市场处于存量资金博弈阶段，难以出现趋势性行情。

从股市的成交量来看，上证指数虽然近期缩量情况较为明显，但是仍未到达极限。从历史来看，A股每次见到较为大级别的底部的时候均伴随着成交量的极度萎缩，2008年低点1664点区域，上证指数成交量在250亿元左右，2012年低点1949点区域，上证指数成交量在350亿元左右，可见历次A股见底成交量均处于短期一个相对较低的水平。

但随着时间的推移，货币总量和股市的总量均在增长，因此不能简单通过成交量的绝对额来判断股市是否见底。对比成交额与流通市值比值发现，2013—2014年上证综指成交额与上证综指流通市值比值一直维持在0.5%—1%的区间内，而目前市场的比值处于1%左右，虽然是较低水平，但仍未达到极度缩量的水平，结合目前的货币宽松环境和利率水平下，中长期来看，如果上证综指的成交量萎缩至1000亿—1500亿元区间内，则可认为是较为明显的底部特征。

存量资金博弈，难有趋势性行情

短线来看，以蓝筹股为代表的上证50指数企稳后，成交量和波动幅度明显降低，而创业板的炒作热情再次被市场激发，市场基本上又回到了2013年指数不涨个股涨的状态。本轮行情中，中证500指数与两市融资余额显示出高度的正相关，在上一轮反弹中，中证500指数虽然出现了幅度较大的反弹，但两市融资余额并未出现明显回升，因此反弹夭折。虽然近期指数再次出现反弹，但从融资余额和市场成交量来看，增量资金并没有主动入场的迹象，我们对短线反弹的高度并不乐观。

以蓝筹股代表的上证50指数估值已经接近底部区域，而经济基本面仍未出现改善的苗头，虽然目前市场资金面宽松，利率水平较低，但这些利多因素已经在上一轮行情中有所体现，从短期来看，无论是资金面还是基本面，均难以支撑股市出现趋势性行情。

在目前的背景下，短线上证指数将继续维持3000—3250点区间振荡态势，中证500指数短期维持强势，但不具备大幅上行的动力，若短期上冲至7000点年线和跳空缺口附近，则可以考虑布局IC主力合约空单。