改革红利释放和宽松资金环境将支撑A股市场慢牛

    8月下旬以来，在美联储对加息时间达成一致消息之后，国内A股市场受累振荡回落。进入9月之后，加息决断关口的临近引发市场振荡。本周五凌晨美联储将公布议息决议，9月是否加息在此一举。受此影响，国际市场情绪跌宕起伏，VIX指数在冲高至40以上之后回落，但仍保持较高水平。因此，与国际市场保持一致，短期国内股市将继续维持振荡。昨日国内股市集体走高，继续关注美联储议息决议是否加息。

　　美联储加息与否影响市场节奏

　　一般来讲，美联储加息对美国股市带来正向作用，一方面是经济向好预期，另一方面是资金回流引发配置热情。A股市场在美联储历次加息中表现相对独立：一方面不是必然下跌，例如在1999—2000年的美国加息周期中，国内A股市场走出了先抑后扬的走势；另一方面，要考虑汇率和新兴市场国家的整体表现。因此，判断美联储加息对于国内股市的影响不能认为一定会导致国内市场单边波动，要结合资金环境、汇率变动、避险情绪和新兴市场国家动向整体评估。

　　从近期公布的美国经济数据来看，整体表现相对低迷，使得市场对美联储9月加息可能性下降的预期升温，进而影响美元指数、股票市场和债券收益率的波动。在当前的市场环境中，加息会因预期兑现导致美元指数和股票市场承压，避险情绪升温。从近期美联储议息决议公布后的市场变化可以明显看到上述特征。如果美联储9月不加息，或表态加息推迟至10月或者12月表决，那么美联储加息问题仍将困扰市场，达摩克利斯之剑将始终成为三四季度重要的不确定性因子。

　　流动性风险释放，关注汇率和资金环境。

　　8月中国外汇占款和外汇储备数据均不理想，一方面表明在汇率贬值风险增大时，央行采取稳定市场的举措，另一方面也使得后期的降息空间相对变窄。因此未来央行将更多通过公开市场操作、扭曲操作等实现定向宽松。数据显示，8月末中期借贷便利（MLF）余额4900亿元，央行8月对14家金融机构开展中期借贷便利操作共1100亿元，期限6个月，利率3.35%。

　　存款准备金考核制度的改变也利于平抑流动性的短期冲击。在本周地方债配置规模大幅增加的背景下，短端资金利率水平仍维持了振荡下滑走势，可见政策效果较为明显。中期来看，基于稳定经济增长的目标，宽松政策仍将维持，资金利率水平将保持相对平稳。人民币汇率贬值压力将跟随美联储议息日程增减，从而使得降息空间收缩。宽松政策将更多通过降准、定向宽松等渠道实现，政策工具多样化。

　　经济企稳预期乐观

　　近期公布的经济数据显示当前经济下行压力依然较大。但与之前相比，8月经济数据也显示了部分积极信号。一个是发电量的回升，另外一个是零售销售数据好于预期。

　　与此同时，各部委也积极出台有关政策稳增长，国务院关于固定资产投资项目资本金调低和发改委稳增长的八项措施对基建、投资方面给予支撑，同时对于创新创业的支持也将促进经济增长引擎的升级换代。更为重要的是，近期国有企业改革方案出台，国企改革进程有望加快，改革红利带来经济结构调整、改善的乐观预期。

　　综合来看，虽然三季度初的经济数据低迷使得市场情绪受创，但随着部分经济数据的积极变化以及各类政策的支持，我们对经济企稳回升仍抱以乐观预期。并且从之前公布的中报业绩表现上我们也可以验证上述逻辑。因此，三季度之后的基本面表现将是预期逐渐兑现的阶段，这个过程可能不会非常迅速，但循序渐进的转变应该可以看到。

　　因此，从中长期来看，改革红利释放和宽松资金环境将继续给国内A股市场带来慢牛支撑，只是短期美联储动向给市场带来阶段性的压力，国内市场将跟随振荡。本周重点关注议息决议结果以及国际市场表现。