全面清理场外配资大限将至，市场担忧情绪再次升温，9月14日、9月15日A股再现大跌，沪深两市个股大面积跌停。6月以来A股的历史性大跌，严重打击了投资者信心。但是笔者认为，最悲观的时候未必是最危险的时候，反而蕴含一定的投资机会。

投资者信心不足是市场难以企稳的主要原因。首先，宏观经济走弱影响公司利润预期。2015年前两季度GDP增速均为7.0%，市场担忧下半年GDP可能低于7.0%的政策目标，高盛、中金先后下调2015年中国经济增速预期。制造业去产能压力大，8月官方制造业PMI和财新PMI双双跌破荣枯线。其次，内外盘联动，外盘不确定增加。

近期A股与外盘相关度明显增加，沪深300和标普500的相关系数从7月前的0.65飙升至0.92。美联储年内加息预期增加了内盘的不确定性。最重要的是，历史性大跌改变了投资者的风险偏好。行为金融学认为，投资者过去的盈亏状况会造成其投资决策系统性偏离理性范围。6月以前的牛市造成市场信心爆棚，随后大跌又导致悲观情绪蔓延。目前投资者大面积浮亏情况下，负面消息被明显放大，而忽视了正面积极因素，以致国家队买盘不及市场抛压。只要A股“亏钱效应”不再持续，市场信心自然会恢复。

最危险时期已经过去，后市调整空间有限。去杠杆和挤泡沫是前期调整的主导因素，目前场外配资清理接近尾声，股市急跌后泡沫也得到释放，最坏的时刻已经过去。从估值角度看，沪深300目前市盈率为11.96，市净率为1.6，比10年均值低了1/3，充分反映增速下滑因素，即使是前期大涨的创业板，估值也回归到5年来的均值水平。

从调整幅度看，上证50和沪深300指数调整幅度达到40%，中证500和创业板指数均已被腰斩，两市共有1/4的股票调整超过2/3，部分股价只剩三个月前的1/5，调整幅度相对充分。央行行长周小川近日在G20会议上也指出，A股泡沫和风险已经得到相当大程度释放。从政策层面看，前期降准降息、巨额逆回购、SLO操作等有效缓解了短期流动性压力。《中国制造2025》、《关于深化国企改革指导意见》、《基本养老保险基金投资管理办法》等顶层方案相继出台，政策红利将逐步兑现。更重要的是，国家队直接入市操作彰显救市决心，上证50成分股屡现巨额买单托市，既明确了政策底，也引导了价值投资主线。历史经验表明，市场底可能低于政策底，但绝不会偏离太远。

综合来看，股市前期调整已相对充分，政策底也已经明确，部分上市公司的投资价值逐渐显现，指数后市下跌空间有限。笔者认为，最悲观的时候反而相对安全，投资者可逢低布局，静待修复性上升行情。