在经济弱势的大环境下，黑色金属整体依旧偏空。但在成本支撑与政策托底下，铁矿石下行空间有限。短期内政策利好的刺激，钢厂开工率数据的转好，或致铁矿石价格反弹，这为投资者做空创造了机会。

　　房地产迎来“金九银十”，四季度基建或好转

　　7月房地产销售面积累计同比增加6.1%，从年初至今数据持续改善。但新开工数据并未出现明显好转，7月房屋新开工面积累计同比减少16.80%，与上期数据相比，跌幅扩大。但新开工数据从4月开始已连续3个月出现跌幅收窄迹象。且“金九银十”是房地产业的销售旺季，不断加码的政策利好也降低了相关企业的融资成本，我们对未来房地产复苏保持乐观态度，但销售数据向新开工传导存在一定的时滞，预计四季度房地产新开工或出现转机。

　　另一方面，7月基础设施投资增速累计同比增加18.63%，相比于上期数据略有下降，但总体走势相对平稳。年初政府工作报告中对今年铁路、水利等基建投资目标为1.6万亿元，该目标的实现必将大幅拉动基建数据。宏观政策方面，连续的降息降准，新增的6000亿元地方政府债券以及3.2万亿元的地方政府债券置换存量债务额度不断减轻地方政府的财政压力，为基建项目提供动力。基于以上判断，我们对基建后期发力保持乐观。

　　钢材利润走高引发开工率回升，但持续性不强

　　尽管我们对于下游房地产新开工以及未来的基建发力保持乐观，但时间上的迟滞将会拖累市场信心。同时，市场预期也需要数据的支撑。“阅兵蓝”期间的停限产对钢厂开工率有一定影响，阅兵期间，唐山钢厂开工率下降至69.51%，产能利用率下降至57.12%，但全国开工率数据下降幅度相对较小。由于相关信息发布时间较早，市场对停限产引起的供应缩减有所准备，并且下游新开工尚未启动的现状下，市场预期钢材价格进一步走低的可能性较大，企业倾向于采取低库存策略，补库意愿较低。从相关价格走势来看，国内主要钢材价格指数中，高线、螺纹钢、焦钢、中厚板指数均出现不同程度的下降。

　　从关键性的粗钢产量数据来看，7月粗钢产量跌幅扩大至4.60%，社会钢材库存也继续下行，但跌幅有限。在“阅兵蓝”停限产前，高炉开工率数据并没有出现回升，反而有所下降，说明在当前需求疲软的情况下，各钢厂仍以去库存为主要目标。因此，限停产后钢厂开工率将逐步回升，铁矿石需求将出现阶段性回暖。不过，下游需求尚未启动，钢厂开工率回升难以持续。

　　铁矿进口量趋增，供应压力不减

　　根据四大矿山2014年的公告，2015年四大矿山的铁矿石增量预计为0.78亿吨，而从上半年公布的数据来看，1—6月产量5.0968亿吨，同比增长4000万吨，增幅8.5%，预计能够完成全年预定目标。也就是说，随着矿山增产矿区的逐步投产，下半年四大矿山仍然有较大的增量供应市场。

　　7月国内铁矿石原矿产量下降7.50%，跌幅收窄，而铁矿砂及其精矿进口量同比增加14.98%，环比增加14.86%，增幅较大，未来铁矿石供应压力仍旧巨大。

　　另一方面，近期铁矿石库存相对稳定。8月23日当周巴西与澳大利亚港口铁矿石发运量合计2059.20万吨，较上期增加387.3万吨，8月30日当周巴西与澳大利亚港口铁矿石发运量合计2127.30万吨，维持上期高位并增加68.10万吨，预计9月中下旬到港，届时到港量的增加将进一步加大铁矿石的供应压力。因此，8月铁矿石进口量的下降并不能逆转铁矿石的供需现状，未来到港量的增加将使市场情绪再度降温。

　　总之，短期钢厂开工率的阶段性回暖可能会带动铁矿石价格走高，但供给压力以及钢厂开工走高的不可持续将使得铁矿石价格上行缺少动力。