需求仍然是判断未来行情的核心变量

    上周一，螺纹钢1601合约用一根长阴跌破2000元/吨，二次探底，直逼历史低点1908元/吨，随后出现技术性修复反弹，但仍被压制在2000元/吨下方。笔者认为，政策面利好对螺纹钢反弹产生显著支撑，但在基本面萎靡和经济下行压力增加的情况下，螺纹钢熊途漫漫。

　　经济下行压力限制反弹高度

　　近日公布的8月财新PMI初值为47.1，较7月终值47.8下降0.7个百分点，已连续6个月低于50.0的临界值，创2009年3月以来最低值。

　　笔者认为，财新PMI数据显示第三季度中国制造业活动进一步放缓，预览值下滑再次给近期实体经济增速带来不确定性。另外，7月全国规模以上工业企业实现利润总额为4715.6亿元，同比下跌2.9%，跌幅较上月扩大2.6%，企业盈利状况再度出现恶化。

　　虽然我国陆续出台降准降息、减税降费等一系列调控举措，但政策发挥效用是一个循序渐进的过程，预计工业经营状况改善仍需时日。从先行指标制造业PMI来看，8月份经济数据也难有好表现，而经济数据的公布届时也会压制螺纹钢期货走势。

　　流动性释放难解行业资金紧张困局

　　7月社会融资规模增量环比大幅减少1.11万亿元，印证了实体经济低迷的态势，而7月金融数据与之相背离，新增贷款达到1.48 万亿元，M2增速为13.3%，均远超市场预期。笔者认为，金融数据虚高主要来自稳市导致的非银行业金融机构贷款增量增长，扣除影响后金融数据表现仍然较弱。同时，8月以来央行通过运用大幅逆回购、SLO、降准降息、国库现金定存招投标等操作向市场持续提供流动性支撑。央行继6月27日年内首度“双降”后再度祭出“双降”组合拳，稳定市场流动性预期，缓解实体经济融资成本高的问题。

　　但总体来看，央行“双降”难以改变钢铁行业基本面疲弱的现状。当前钢铁企业负债率高企，亏损面不断扩大，银行对钢铁行业的信贷依然在收紧，且贷款利率普遍较高，部分钢铁企业受亏损及银行抽贷影响，资金链仍面临断裂风险。

　　“阅兵蓝”炒作退潮，需求仍然是重点

　　我们发现，“阅兵蓝”引发的市场供给收缩预期逐渐退潮，需求回升不构成前期钢价的反弹的逻辑，减产预期、供应收缩才是反弹主因。在7月粗钢产量大幅下跌后，据钢协统计，8月中旬重点钢铁企业粗钢日均产量172.09万吨，旬环比增长1.8%，供给已悄然提升。即便阅兵限产导致唐山地区高炉产能利用率环比降幅较大， 但代表全国生产状况的163家钢厂开工率为80.94%，仍有增长。后期随着阅兵结束，国内粗钢产能整体释放将有所加快。不过，今年以来国内钢铁企业盈利能力持续下滑，预计9月钢厂整体开工率也难有过快上升。由于供给短期调整滞后于需求变化，中长期庞大存量产能消化难以一蹴而就，因此，决定未来一段时间国内钢价走势的仍是内需。

　　实际上，自我国经济进入转型时期以来，钢铁行业需求已步入下行通道，未来一段时间，钢铁需求疲弱状态可能不会显著改变。价格能否反弹甚至反转取决于需求恢复程度，螺纹钢若想有超预期表现，恐怕不能光指望基建的累积，必须依赖以房地产行业为代表的整体需求恢复。

　　综合来看，目前整个钢市还处于弱势中，远月贴水格局仍未改善，短期利多炒作兑现后，钢价在全球金融市场恐慌情绪中二次探底。笔者认为，当前钢市熊途仍未结束，需求仍然是判断未来行情的核心变量。但我们也不应过度悲观，毕竟“金九银十”有望支撑阶段性需求，预计后期会继续振荡筑底，不排除再创新低的可能。