近日，全球资本市场经历巨震，中美股市联袂持续破位大跌，对市场信心冲击严重，悲观预期显著升温，其中迅速升温的美国加息预期和人民币突发快速贬值或为本轮巨震导火索。虽然周二央行超预期降准降息，但被动应对的宽松举措对市场影响更多体现在情绪激励，而非基本面预期的转折，因此宜放低抄底博反弹的盈利空间。

　　从全球市场表现看，欧美日股市慢牛的顶部区域集中出现在5—6月，与上证指数快牛见顶时点相似。同期，据推算，全球股票总市值已经超过2015年全球GDP规模，而市值/GDP比率则是巴菲特推崇的衡量市场是否还具备投资价值的最佳单一指标，若比率超过100%，即意味着应该对市场采取谨慎态度。

　　之后，全球市场的弱平衡状态相继被A股大跌所引发的金融系统风险和希腊债务危局所打破，市场对中国实体经济下行的可控性和金融体系的稳定性产生怀疑，并伴随着风险偏好的显著下降和风险溢价的上升。国内股市7月9日之后的超跌反弹行情，政策支撑因素在于证金公司和券商等机构的集体入市维稳，这也促使国内股市在人民币快速贬值下依然平稳运行。但参考各国历史经验，政策逆周期调节仅具备减缓负面冲击效用，并不能逆转市场自身运行方向。

　　从目前的宏观环境来看，股指暂时缺乏内生的持续上升动力。一方面，前期牛市的核心基础之一在于经济下行幅度和节奏的可控性，但股市大跌对实体经济的冲击已令其存在不确定性。最新公布的财新制造业PMI 再度低于市场预期，已连续6个月低于荣枯临界值，而被寄予厚望的基建投资增速继续下滑至两年半新低，房地产投资依然未有改善，国内需求持续低迷，被动式的货币政策对实体经济提振效用有限，导致市场对经济维稳可控预期趋弱。另一方面，在美联储加息预期和汇率市场化调节的条件下，国内经济下行过程中的逆周期调节工具的使用将受到限制，降准降息等措施进一步加剧资本外流和汇率贬值压力。自央行8月25日意外宣布降息降准之后，人民币汇率再度显现贬值压力，中间价已连续两日突破6.4，同期在岸和离岸人民币汇率均现较大波动，显示央行已采取市场干预措施防止汇率进一步走弱，但其持续性和干预退出的临界点需随时关注。

　　总体上，现阶段抑制股指持续上行的宏观因素在于渐趋悲观的经济预期和渐趋收敛的货币政策空间的矛盾。不过, 从政策倾斜度看，央行本次意外降息，或意味着政策调控重点略有转变，由此前的偏稳汇率转向偏稳增长，即利率适度调整的可能性高于汇率强行维稳，这导致人民币未来仍存在进一步贬值的空间，预计贬值压力充分释放或美联储加息预期逆转之前，国内股市依然缺乏持续稳定上行的宏观驱动力。