当前已经正式进入大豆2009/10作物年度，故此时对全球油料油脂市场基本面做一个详细分析较为重要。本文首先以USDA9月公布的最新报告为依据，对2009/10年度油料油脂市场的格局进行分析，得出植物油供需依旧紧张的观点。接着着重就大豆市场进行分析，同样得出未来仍应偏紧对待。文章最后提示投资者需加大关注后期厄尔尼诺对东南亚棕榈油产量的影响。

正 文
 
　　第一部分 全球植物油基本面分析
 
　　（一）全球油籽供需格局依旧紧张
 
　　据USDA9月最新报告预测，2009/10年度全球主要油籽的产量将高达4.23亿吨以上，较2008/09年度（3.94亿吨）增加7.2%，创下新的历史高点。而油籽压榨量则仅提高2.8%，预计将达到3.48亿吨。
 
　　2009/10年度油籽产量将如此快速增长的依据是来源于USDA对大豆产量的乐观估计。USDA预计2009/10年度全球大豆总产量将高达2.44亿吨，增幅高达近16%，并且同样创下一个历史新高产量。
 
　　在如前所述的一个供应与消费的格局下，2009/10年度油籽的期末库存将有所增加。但是比较以往历史数据发现，2009/10年度的库存/消费比虽然较上一年度有所提高，但数值上仍处在2004/05年度以来较低水平，所以油籽供需紧张格局只能用“略有缓解”来形容，而整体上依旧偏紧。
 
　　（二）全球植物油供需格局越发趋紧
 
　　全球植物油的产量与消费量同样将在2009/10年度大幅增加，且双双创下历史新高。其中植物油产量将增加3.5%，达1.37亿吨；而消费量则增加4.4%，达1.36亿吨。由于消费增速快于供应增长，2009/10年度的供应裕量（供应—消费）将有所下降，处于一个相对低的位置。
 
　　另外，由于期末库存的减少，外加消费的大幅增加，2009/10年度的植物油库存/消费比将仅为7.1%，为17年来的历史新低。
 
　　通过分析具体各油品消费数据可得，USDA预计2009/10年度棕榈油消费将增加7.2%，达到4495万吨。虽然《油世界》在6月公布的一份报告中预期2009/10年度全球棕榈油消费将达4680万吨（高于USDA预计），但该值仅比该机构预估的2008/09年度4500万吨的消费量增加4%。
 
　　USDA从5月首次公布对2009/10年度预测数据至今，均没有具体说明为何如此大幅调高棕榈油消费量。但从其大幅调高2010年美豆成本中的化肥、燃料及电力比重（具体详见 第二部分），可以推测USDA预计未来能源价格将维持高位或继续上涨，故棕榈油的生物能源需求将得到较大拉动。另外从棕榈油的国别消费看，印度、中国及欧盟对棕榈油的需求仍将维持较高增长，这点也对该数据能做出一定解释。
 
　　综上所述，2009/10年度全球油料油脂市场基本面情况可以归纳为以下三点：
 
　　1、2009/10年度全球大豆产量大幅提高，令油籽供应紧张格局得到缓解；
 
　　2、全球植物油消费增速快于产量增长，尤其棕榈油消费预期将大幅增加，故令全球植物油库存/消费比创17年来新低；
 
　　3、油脂市场在09/10年度仍处于供需紧张格局。
 
　　第二部分 大豆基本面分析
 
　　（一）全球大豆基本供需格局仍为紧张
 
　　由于阿根廷，美国及巴西将大幅提高各自大豆产量，因此在2009/10年度，全球大豆产量将创历史新高，达2.44亿吨，较2008/09年度增长近15.8%（。
 
　　从美国大豆库存/消费比变化趋势可以发现，全球大豆的库存/消费比在2009/10年度将有所增加，但同样处在2004/05年以来的较低水平，整体供需紧张格局仅略微得到缓解。另外，虽然USDA预计美国大豆的库存/消费比将上升为7%，但从该值的长期走势看，目前仍处在一个相对较低位置。
 
　　因此全球大豆基本供需格局仍为紧张。
 
　　（二）美豆较高种植成本将支撑豆价
 
　　从USDA在6月公布的美豆种植成本数据中，我们可以发现，美豆的种植成本在未来仍将不断走高。虽然2009年中，由于原油价格的下滑，令化肥及燃料电力的支出下降很多，但种子成本的提高与保险费用的增加，使得美豆种植成本仍高达398美元/英亩（按亩产42.2蒲式耳/英亩折算，约为943美分/蒲式耳）。
 
　　USDA更是预测，在2010年中，美豆种植成本将随着能源价格的上涨而继续增加，将高达418美元/英亩。
 
　　因此如此高的成本预估必将支撑豆价。
 
　　（三）中国大豆供需继续趋紧

由于种植面积减少及不利天气影响，我国大豆供需缺口在2009/10年度将再度被扩大，从而令国内大豆供需继续趋紧。
 
　　据国家粮油信息中心9月份预测，2009年我国大豆的产量为1450万吨，减幅达6.7%。该数据较USDA预测值还低50万吨。
 
　　虽然国储手中仍有大量大豆库存，但3750元/吨的顺价销售政策，令当前市场较难接受。因此如果豆价无法回归至该价格政策之上，国储抛售的压力不会太多影响市场。
 
　　（四）海运费或将在四季度继续走高
 
　　08年12月以来，海运费开始逐步止跌回升，并且在过去的近9个月里一直稳步上涨。反弹幅度近100%。
 
　　另外，通过分析03年以来波罗的海干散货指数（BDI）变化可以发现，四季度（浅蓝色区域）上涨的概率较大。基本面上原因可能是来自美国大豆的运输加大，北半球为取暖而令煤运扩大，及我国铁矿石进口量增加等。
 
　　因此，逐步走高中的海运成本也将为豆价的上涨推波助澜。
 
　　综上所述，全球大豆2009/10年度基本面可概括为以下4点：
 
　　1、美豆虽预计增产较多，但由于极低的期初库存与未来良好的出口预期，令2009/10年度美豆库存/消费比仍在低位徘徊，总体依旧偏紧；
 
　　2、中国大豆产量减少较多，供需缺口继续拉大；
 
　　3、南美，尤其是阿根廷，大豆增产幅度预期较高，但若后期出现不利天气，同样存在看多支持；
 
　　4、四季度海运费将继续走高，从而支撑进口成本。
 
　　第三部分 结论及提示
 
　　2009/10年度全球油料油脂供应仍将延续偏紧格局。全球大豆产量虽大幅提高，但增幅占较大权重的阿根廷实际产值仍为一未知数，不排出后期产量下滑。中国大豆减产与继续高涨的需求，同样会为市场注入做多动能。

另外，近期厄尔尼诺的警告之声在不断加大，那么东南亚在未来极有可能出现干旱，从而影响棕榈油的产量。而且，厄尔尼诺的发生，将直接令太平洋东部渔业产量受损，鱼粉的供应也将受到影响，间接将利多豆粕等蛋白消费。所以后期投资者需加大对厄尔尼诺现象进程的关注。