7月份京唐港现货（港口提货价:炼焦煤(A8.5%,V24%,0.6%S,G85,Y18m)稳定在710-720元/吨，期货经过下跌，跌到约610元/吨，基差约100元/吨，即期货相对现货折价约14%。大多数商品期货溢价仅仅3-5%，为何焦煤基差如此之高？

基差体现了现货与期货的链接，其后面等价交换属性是期货服务实体经济的具体表现。基差的大小是由于期货合约中标准交割品与实际交割品等级的差异、交割相关税费及当时市场环境下特定商品的便宜收益率等决定。

针对焦煤期货的高折价，我们认识应从如下方面考虑：

硫含量。 大商所规定焦煤期货标准品硫含量范围：≥1.10且≤1.40 ，替代品升贴水：1）当硫含量≥0.80%且＜1.10%时，/降0.01%，交割品升1元/吨；2）当硫含量<0.80%时，按0.80%计，即享受/吨30元溢价；3）当硫分>1.40时，不可交割。在此交割制度下，若焦煤硫分小于0.80%，理性经济人不应选择交割，因为较低的硫含量未得到应有的补偿。

事实上，硫含量小于0.80%的焦煤比较常见。我国北方港口焦煤含硫情况：天津港主焦煤:0.8%；天津港1/3焦煤：0.6%；日照港主焦煤：0.6%；京唐港主焦煤：0.4%；京唐港1/3焦煤：0.7%；青岛港主焦煤：0.6%。可见大部分港口焦煤直接去交割会“不合算”。大多数焦煤交割时，可享受30元/吨“低硫溢价”。

灰分含量。大商所规定焦煤期货标准品灰分范围：≥10.0且≤11.5，替代品升贴水：1）当灰分含量≥9.0%且＜10.0%时，每降低0.1%，交割品升2元/吨； 2）当灰分＜9.0%时，按9.0%计，即享受每吨20元溢价； 3）当灰分≥11.5%时，不可交割。在此交割制度下，若焦煤灰分＜9 .0%，理性经济人不应选择交割，因为较低的灰分未得到应有的补偿。

目前我国北方主流港口灰分情况如下：天津港主焦煤：<8%（澳产），天津港1/3焦煤：10%；日照港主焦煤：9.5%；京唐港主焦煤：9%（澳产）；京唐港1/3焦煤：11%；青岛港主焦煤：9.5%。可见交割规则涵盖了大部分港口焦煤的灰分含量情况，大多享受10-20元/吨溢价。

7月中旬以来，焦炭期货主力合约在820元/吨附近震荡，同期天津港一级冶金焦现货平仓价维持在950元/吨，基差130元，这在近几个月以来算略微偏高的水平，预示着未来几个月基差可能缩小，期货下跌偏快。

大商所规定了焦炭标准交割物的品质要求，包括：硫分≤0.65，灰分≤12.5，如果交割品的质量低于此条件，则交割品将降价，如果交割品质量高于此标准，不给于任何溢价。目前港口一级冶金焦普遍硫分≤0.65，不影响交割品价格，而灰分≤13.5，交割品将被扣除最多40元/吨。另外交易所还规定了反应后强度CSR、反应性CRI、抗碎强度M40、耐磨强度M10，但这几项出现任意一项扣价50，出现多项不累扣。由于焦炭交割标准项目较多，目前港口一级冶金焦按卖家标称指标大多数有一两项不符合，即要扣除50元。而准一级冶金焦和二级冶金焦的品质离交割标准相差就更远了，而且每一批焦炭交割前均要进行品质检验，因此这明显限制了焦化厂等焦炭生产方的积极性。

近一段时间焦炭的基差从4月初约180元下跌到6月初约100元，目前反弹到约130元，我们觉得按历史经验130-150元左右的基差水平比较正常。由于焦炭期货震荡比较剧烈，基差往往在比较宽的范围震荡。交易所规定焦炭期货交割品要求比较苛刻，即使是一级冶金焦去交割，也有比较高的可能被扣除部分价格，这给焦炭期货造成了价格虚高的可能性。事实上焦炭期货价格并没有虚高，且每次焦炭现货略有下跌，期货马上以更大幅度下跌，价格波动性较大。

近期焦炭期货走势主要为盘整，下跌比较突然，下跌后必有一定反弹。最近一年市场上不断有观点指出焦炭期货已经到底，开始筑底或反弹，我们觉得反弹为时尚早，因为庞大的过生产能以及焦煤价格的下跌都抑制了焦炭的反弹，近期焦煤价格依然持续下跌，而焦炭价格相对坚挺。

焦化行业已经持续了多年全行业不景气与开工率普遍不足，这在一定程度上起到了资源整合的作用。随着这种整合的推进，未来我国焦化行业将以少数大型企业为主，产业集中度逐步提高的中高层次发展，较少的竞争对手有效降低“打价格战”的可能性。独立焦化厂，作为我国特有的一种中间环节法人，可能将逐步走出历史舞台，或者将寻求其他主营业务：副产品及煤化工。 环保法律法规作为焦炭成本提高的因素，目前并没有全面严格执法，主要原因我们认为是地方保护主义，以及“一刀切”式执法在操作层面有更现实的困难。

2015年以来，国产焦煤1-5月产量环比下降18.4%，同期进口焦煤环比下降34.6%，进口焦煤占国内焦煤总供给7.9%，进一步萎缩，似乎海外开采焦煤的意愿比国内更显萎缩。

焦炭方面：2015年上半年国内焦炭产量和表观消费量均下降约3%，但同期焦炭及半焦炭出口同比上升21%，其中5月份焦炭出口123万吨，创历史之最。在相关产品价格连续下跌的情况下，出口继续大增也证明了国内焦化行业的困难局面，淘汰落后过剩产能的过程继续。对于焦化厂，是否参与期货是个极其个性化的问题：客户的需求、产品运输成本、产品品质、交割地点等，需要逐一分析以确定是否参与期货套期保值。

近一年粗钢产量基本维持220万吨/天，北京9月3日举行“纪念抗战胜利70周年”活动，按“APEC”惯例，将采取一系列暂时控制空气质量的行政措施。按“APEC”经验，这对粗钢产量影响几乎可以忽略，因此全年整体上对焦炭的需求保持稳定，在此假设下，对焦煤的需求亦将稳定，不会持续两位百分数的下降，庞大的过生产能是压制价格的最主要因素。