当前国际原油价格一直维持65美元/吨—70美元/吨的价格区别，这个区间基本上是各方利益可以接受的价格水平。在这种外盘暂不会出现明显方向的背景，能源化工品种的行情虽呈现出下跌趋势，但是已经略微出现止跌的短期走势。对于PVC短期整理震荡以及下跌趋势保持的情况下，合约之间的套利操作应该是较为稳妥的操作方式。

　　一、 行情分析

　　从产业基本面的角度，PVC仍旧存在进一步下跌的空间。这主要是现货市场和期货市场的两个市场中较大的PVC流通量将压制价格的主要因素。应该说PVC期货价格7月份的上涨以及8月份的下跌都是期货价格引领现货价格的变动，并且7月份价格的“疯狂”上涨完全脱离了基本面的情况，应该说日后PVC期货行情第二轮上涨的主要先行指标必将是现货价格的上升。而当前PVC现货市场持续之前的低迷，价格已经降到6600元/吨水平，并且第四季度是传统的销售淡季，现货市场情况将难以回暖。另一方面，PVC两个市场的货物“流通量”仍是主要压力。虽然09年以来PVC行业的主要开工率仍旧维持50%—60%的水平，但是现货市场新增产能的逐步上马，已经变相提高了行业开工率，预计09年PVC新增产能180万吨—220万吨左右。

　　根据这些数据我们进行PVC供需的基本分析和预测，V909的17000手的交割量不能缓解现货市场的压力，价格后市将继续下行。PVC基本每月新增供给9万吨，加上之前测算的每月70万吨左右的产量，导致PVC每月供给80万吨左右，09年1月—7月PVC纯粉每月进口量大概15万吨（每月平均出口量1万吨），这样的话PVC每月总供给大概在94万吨左右。按照08年美元表观消费量大概在90万吨左右（09年比08年消费情况无大变化）。这样每月新增过剩产量4万吨左右，按照当前整体行业低库存水平，09年1月—8月，PVC市场过剩产量越32万吨，即64000手。若现货市场的过多供应量流入期货市场，那么当前V0909合约的17000手交割量仍不能足够消化现货市场的过剩产能，并且这种交割量很可能继续转入轮动主力合约当中。

　　二、V911和V1001之间的套利成本计算

　　虽然无论从基本面和技术面判断，PVC仍旧保持下跌趋势。但是当前忽涨忽跌的短期行情，使得在具体操作上难以把握。因此，跨合约之间的套利操作仍是较为稳妥的操作模型，并且对于PVC新品种来说，这种操作空间始终存在。

　　我们仍旧从计算无风险套利成本入手。根据测算（9月11日V911和V1001的收盘价），主要交易和交割成本约2.4（交易手续费）+4（交割手续费）+60（仓储费）+66.9（资金成本）+26.2(增值税)＝159.5元／吨。（注：交易手续费按照交易所规定标准，保证金按照10%计算，贷款利率按照半年4.86%计算），而V911和V1001两者的价差是180元／吨。因此，存在买V911和卖V1001的套利机会。

　　三、交割仓单转抛分析

　　在进行涉及到交割流程的跨合约套利的实际过程中，需要注意交割仓单转抛的可能性问题。根据交易所的规定，在PVC911合约和PVC1001合约之间的仓单转抛并不存在问题。大连商品交易所PVC交割流程规定中说明：每年3月份最后一个工作日之前进行PVC标准仓单的注销。每年3月份的最后一个工作日之前，所有PVC标准仓单必须注销。这表明只要不涉及3月份之前和之后的跨合约套利，其他PVC合约之间的套利是没有仓单转抛的障碍的。

　　四、操作建议

　　风险提示：

　　1、买近卖远交割套利操作，如果11月和1月间出现近月合约大幅上涨情况，则在增值税方面会造成变化，从而吞噬套利利润。

　　2、实物交割只有法人客户才可以进行。